AF和DRI-EAF占比较高的海外产能成本曲线右移；中国以高炉-转炉为主，成本更多锚定煤焦、铁矿，外部气电冲击下边际成本相对稳定。据测算，气价和电价上行后，位于欧洲、日韩、土耳其的1.28亿吨EAF产能成本明显抬升，DRI工艺理论通胀压力则超100￥，但伊朗和沙特具备自供气且严格管控本土气价，其3800万吨气基DRI实际成本相对稳定。4月以来外盘钢价上移并带动内外价差扩大，判断套利逻辑已开始从出口侧演绎。供需平衡来看，预计2026-2028E供需平衡由宽松向平衡收敛，供给控量+投资+出口替代成为驱动平衡优化的三驾马车，利润修复的中期基础将逐步形成。值得一提的是，格局重构的逻辑本质上对中国整个工业体系都有一定的适用性，因此同时也看好中国制造业在全球地位的强化。风险提示出口政策和贸易摩擦风险；地缘冲突推升成本并压制终端需求；美国数据中心负荷被新增电源和输电扩容顺利吸收，导致海外短流程钢挤出压力低于预期。
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