5年底公司光模块年化产能达到2800万只，26Q1固定资产达到79.1元、在建工程23.6亿元，同比均大幅提升；二是供应链管理能力，公司通过预付账款、签订长协、提前备货、自研硅光芯片、引入国产光芯片等保证了上游各类物料的供应稳定；三是长期与重点客户联合研发下一代产品，能够精准选择技术路线，把握需求释放节奏，从而保持产能利用率始终较高水平。我们认为公司毛利率、净利率水平尚未触及天花板，随着未来几个季度高端、高毛利产品占比继续提升、硅光比例继续提升以及相比同行的物料成本优势体现，公司毛利率将持续环比提升。  OFC上发布、NPO、OCS等新品，Scaleup新赛道下抢占先发优势。公司认为NPO有望率先在Scaleup场景应用，已经有客户给出明确需求指引，预计将在2027年量产；在Scaleup、Scaleout场景都可以应用，解决了3.2T后时代可插拔光模块在端口密度、功耗等方面的劣势，也有望仔2027年进行量产；OCS在SPINE层radix、交换时延、网络拓扑切换、故障快速隔离等较电交换机有优势，有望由谷歌走向更多的批量部署。我们认为公司在Scaleup新赛道也有望保持较高的市场份额，原因在于：1)、NPO、OCS均是复杂的系统级产品，尤其是硅光芯片和需要较大研发投入；二是生态卡位优势，比如子公司Terahop是CPXMSA(CPONPO等光学引擎规范组织)创始成员之一，是国内唯一的光模块公司。三是从历史供货关系上看与终端用户关系更近，从商业模式上主张解耦和标准化，因此NPO、等与CPO对比可能规模落地更早。  盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母公司净利润分别为369.0/655.3/946.6亿元，同比增长分别为241.7%/77.6%/44.5%，不考虑港股发行等对应EPS分别为33.1/58.8/85.0元，5月26日收盘价对应PE为33.3/18.7/13.0倍，考虑到公司在全球AI光模块的核心卡位和独特的交付优势，盈利能力将继续体现，维持“买入-A”评级。  风险提示：个别物料短缺导致出货量不及预期，汇兑损失、关税政策变化等导致毛利率下行，北美资本开支阶段性节奏变化导致光模块拉货节奏波动，ScaleupCPO/NPO公司市场份额不及预期。迈瑞医疗长江证券——业绩符合预期，海外业务延续稳健增长事件描述  公司发布2025年年报和2026
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