亿元，而在不考虑内部交易抵销的情况下，前两大子公司合计贡献26.04亿元，营收占比超九成；红相股份合并报表营收7.27亿元，前两大子公司贡献近九成收入。鹏欣资源、东材科技、保利联合等企业也是类似情况。子公司何以成经营主体？从实际情况来看，上市公司经营职能、核心资产持续向子公司下沉，大多是企业主动推进的集中式、整体性业务迁移。结合A股资本运作与架构调整实践，子公司逐步成长为核心业绩主体，主要通过以下路径实现。不少上市公司通过新设子公司，将母公司原有主营板块、核心资产与资源整体剥离注入。航锦科技即为代表，2020年及以前，其化工主业集中于母公司，母公司营收占合并报表营收比重达八成；2021年公司实施架构调整，新设全资子公司承接全部化工业务。调整后其母公司彻底退出生产经营，营收断崖式下滑，2024年、2025年母公司营收直接归零。借壳式重组是推动母公司空心化的另一重要路径。上市平台原有业务被整体置出，新注入资产与业务体系多落至子公司，由此形成子公司实际经营、母公司仅保留上市壳平台的格局。典型如外服控股、润泽科技，借壳完成后母公司营收直接归零，全部经营收入均由核心子公司实现。此外，外延式并购扩张，也在重塑上市公司经营主体格局。为突破原有业务瓶颈、培育新的业绩增长点，不少上市公司持续开展产业并购，收购标的大多作为控股子公司独立运营。为保障并购标的经营稳定性、兑现业绩承诺，多数上市公司会延续标的原有经营管理模式。以特发信息为例，并购后特发东智原核心团队继续负责生产、销售、业务拓展等一线运营事务，母公司层面较少直接干预日常经营。为何子公司主导经营的现象愈发普遍？据南京审计大学内部审计学院院长许汉友分析：“这是企业规模化、专业化发展的市场选择，也是风险隔离、资源优化配置的必然结果。将不同业务、资产拆分至子公司，可实现专业化管理，培育新业务增长点。同时，部分地区对特定行业子公司提供税收减免、财政补贴等扶持，助推企业设立子公司。而子公司具备独立法人资格，可隔离业务失败、债务违约等风险，避免波及母公司及全体股东。”财务专家王立慧表示，如果母公司能对子公司实施有效管控，且子公司信息充分披露，这属于正常的控股结构。反之，如果管控失效，或母公司利用子公司层级隐匿风险、掩盖问题，则构成需要关注的“空心化”问题。信披盲区暗藏合规风险那些存在母公司“空心化”状况的上市公司中，核心子公司往往承载着真正
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