将减弱科技公司之间的循环融资使得描绘出完整的AI行业格局变得较为困难，但可以简单分类如下：1、上游硬件和基础设施厂商建设数据中心，电力系统，资金来源为中游云厂商资本开支；2、中游云厂商是AI产业中游砥柱，将自身稳定的自由现金流用于资本开支，云服务增速和AI产业前景决定后续投入力度，后续若继续扩大投入需要进行债务融资；3、下游模型公司的算力采购是支持中游云厂商扩大投资的重要动力，最终取决于AI渗透率，股权融资和后续IPO是模型公司重要资金来源，随着商业模式逐渐跑通，头部公司利润有望在二季度转正。1.上游：产能建设较历史更为理性，资本开支确定性高目前市场主线在于押注AI产业链上游，收入确定性最高的“铲子股”，即数据中心和电网系统建设。市场当前的担忧在于是否存在算力过度建设，不过参考历史，本轮AI相关设备投资占GDP比重仅从2023年以来的5.03%上升至2026年初的5.63%，即使考虑到数据的滞后性，与1970年代的信息技术革命（6.059上升至7.87%），1990年代的互联网技术革命相比（5.66%上升至7.55%），整体投资节奏并不快。从资金来源看，上游产能主要依赖中游云厂商资本开支，从各企业指引来看2027年投入还将继续抬升。核心的五大云厂商资本开支预期进一步上升至8050亿美元，较2025年的4490亿美元几乎翻倍，AI商业图景可见度升高使得企业更加注重长期回报而非短期指标。根据外资行预测和工信部数据，相比起美国五大云厂商激进的大规模投资，中国数据中心投资相对稳健，预计中美2026将有约20GW数据中心建成，其中美国为13.7GW，中国约为6GW；2027年将有约24GW数据中心建成，其中美国为19.W，中国约为4GW。截至4月底，根据Aterio数据，美国2026年运行中的数据中心已经较2025年底新增1.8GW，在建数据中心则从2025年底的42.1GW上升至58.6GW，规划产能已经较去年同期增长214%，但由于政策因素和劳动力短缺，延期情况也呈现大幅上升。数据中心建设催生了庞大的电力需求，我国投入程度领先美国，双方电力投资呈现加速态势。我国规划“十五五”期间进行4万亿电网投资，较“十四五”期间上升40%，截至2026年一季度，我国电力工程投资累计同比增长37.38%。美国方面，根据以年复合增长率3%的基准情形测算，2026-2030年仅发电容量（不包
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