括输配电建设）就需要投入约5110亿美元。2026年1-3月美国非住宅固定资本投资中电力投资维持5%增速。虽然实际投资偏稳健，但美国主要高压及涡轮机制造厂商的订单积压量已经达到2021年底的4倍，相关公司股价呈现快速上涨趋势。对比历史当前建设进度偏理性，且上游产业链盈利兑现度高，数据中心和输配电系统建设正在稳步推进，并同步拉动需求。Kearney和世界经济论坛对数据中心和输配电系统的金属用量测算如下：2.中游：自由现金流即将耗尽，后续负债空间充足中游云厂商资本开支的资金来源主要依赖于自身极其稳健的自由现金流。过往，谷歌，，和等科技公司以资本开支低于经营现金流50%的“轻资产”运营模式受到市场青睐，但2022后随着AI能力的提升和对现有商业模式的潜在威胁，不投资的风险远大于投资失败的风险，云厂商开始从“轻资产”向“重资产”模式转变，通过云服务出租算力成为新的博弈点。自由现金流（FCF）=经营活动现金流-资本开支（购买物业和设备+融资租赁本金支付），当前五大云厂商资本开支即将耗尽。根据财报数据，2023年至今五大云厂商资本开支占经营现金流比例快速上升至90%以上，其中和的资本开支已经超过其经营活动现金流，而，谷歌和在几个季度后也无法通过自有现金流支撑当前资本开支，必须通过企业债等方式进行融资。从后续债务融资维持资本开支的角度看，当前云厂商负债空间仍然充足。截至1Q26，五大云厂商总负债/总资本除外均维持较低水平，且呈现缓慢下降趋势，即便谷歌，和已开始发债弥补资金缺口，较低的起始杠杆水平也意味着其资产负债表仍有一定扩张空间，短期内尚未构成系统性的偿债压力。AI资本开支的驱动在于下游企业用户持续采购大模型和AI相关服务，使当前中游云服务算力已经无法满足模型公司的需求，驱动中游云厂商进行算力基础设施投资。根据各公司财报，五大云厂商积压订单已经超过2万亿美元，其中OpenAI与Anthropic两家AI模型公司占比过半。持续增长的积压订单也使云厂商的收入可见性明显抬升，打消了市场短期对自由现金流耗尽的质疑，也夯实各企业增加资本开支的信心。3.下游：外部融资仍是模型公司资金来源，但2026年已进入商业化拐点下游模型公司支付中游算力订单和进行研发的资金来源仍是外部融资。截至目前，两大AI公司里，OpenAI已经通过一级市场融资约1840亿美元，Anthropic则融资约720亿美元
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