，结束连续三年千吨级采购节奏。但同期全球黄金ETF持仓大幅增长近20%，总规模突破3000吨，有效填补了官方需求缺口，支撑金价维持高位运行。莫利亚提示，资金结构的转变重塑了市场特征。央行购金属于价格不敏感的刚性配置，能够稳定金价底部；而散户、ETF及趋势投机资金的入场，会显著放大市场波动率。他指出，2026年1月末贵金属（核心股）价格大幅回调，正是前期投机杠杆过度累积引发的阶段性反转。市场整体韧性更强，但短期急涨急跌的行情将成为常态。多重宏观风险共振，黄金长牛支撑逻辑持续强化莫利亚分析认为，多项宏观利空美元、利多黄金的长期逻辑仍在持续发酵。美联储独立性受到政治干预挑战，市场对美国金融体系及美元信用的信心持续走弱，提升了货币型贵金属（核心股）的配置价值。同时，美国财政风险持续累积，短期难以有效修复，叠加中东地缘冲突频发，多重不确定性共同推高市场避险需求，为金价提供持续托底力量。从历史周期对比来看，本轮黄金牛市仍处于周期中段。上世纪70年代与本世纪初两轮长牛均延续近十年，本轮行情仅运行四年，累计涨幅约200%。研报判断，当前全球减持美债、增配黄金的储备格局并未逆转，牛市终结的核心条件尚未出现。洛克菲勒预测，金价有望在2027年突破5500美元/盎司，2030年前触及8000美元/盎司，极端行情下存在冲击10000美元/盎司的可能性。白银（核心股）超额收益消退，行情从趋势主升转为战术震荡报告指出，白银（核心股）虽同步受益于本轮贵金属（核心股）牛市，但在2025年大涨、2026年初回调后，整体配置性价比显著下降，行情属性已发生转变。白银（核心股）被市场定义为高贝塔黄金，价格波动幅度更大、流动性偏弱，且需求结构中超五成来自光伏（核心股）、新能源车、半导体（核心股）、电网等工业赛道。自2021年起，新能源与科技产业扩张推动白银市场持续处于结构性供给短缺状态。同时七成以上白银为伴生矿产出，供给弹性极低，价格上涨难以快速带动产能扩张，基本面长期偏紧。但莫利亚认为，工业供需并非银价核心定价逻辑，其走势更多跟随黄金，受市场情绪、汇率、政策及投资资金主导。他表示，2025年5月金银比一度触及100，创下五十年极值，白银（核心股）估值严重低估。经过本轮行情修复，金银比已回归50至60的长期中枢区间，相对黄金的超额上涨空间基本消化，后续仅具备短期战术交易价值，长期趋势性行情弱化。矿业股估值严
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