至2023年1月20日区间涨幅达12.8%，顺周期板块涨幅居前，消费龙头中国中免上涨43.7%，白酒权重贵州茅台、泸州老窖、五浪液等也有较高涨幅。

  但后续宏观基本面的实际演绎，并未复刻市场线性推演的路径。2023年经济整体复苏斜率相对平缓，整体修复力度弱于市场乐观预期。核心原因在于，房地产市场进入新常态，居民财富效应受到冲击，对消费能力形成约束。消费的修复是缓慢且渐进的过程，无法跟随场景放开实现快速反弹，最终使得宏观复苏节奏不及市场线性预期，前期透支的复苏预期逐步修正，行情随之迎来调整。

  整体来看，两轮行情本质均为预期博弈而非价值博弈。市场习惯于以线性外推的思维，将阶段性边际利好推演为确定性的基本面改善趋势，却忽视了宏观经济的内在复杂性，各类宏观因子也很难按照市场设想的线性路径顺畅演绎，最终使得市场预期与现实走势出现明显偏差。此类行情普遍具备“买预期、卖现实”的特征，在预期发酵阶段，市场往往提前透支各类利好；一旦后续基本面与宏观数据无法印证此前的乐观判断，前期形成的一致交易逻辑便存在逆转风险，市场行情也将随之出现明显波动。

  全球流动性周期进入切换窗口期

  若后续油价维持高粘性运行，通胀回落节奏将不及市场预期，此前市场一致推演的降息逻辑也将逐步被证伪，全球流动性或迎来拐点。

  从历史运行规律来看，全球流动性具备特征鲜明的周期性，一轮完整的流动性周期时长大致为5年，其中流动性宽松扩张的上行阶段，平均运行区间在2年至2.5年。当前流动性宽松上行周期已逐步走到尾声，市场正处在周期由升转降的初期阶段，此前持续释放的宽松红利逐步消退。

  全球央行政策基调出现边际转变，加息的央行比例有所抬升。具体来看，澳洲联储5月加息25BP将政策利率上调至4.35%，是该行第三次加息；英国央行维持基准利率3.75%不变，但内部加息呼声有所显现，英央行首席经济学家皮尔主张加息25BP。同时，市场预期欧洲央行或将在6月进行加息操作，美联储2026年启动加息的概率也出现明显提升。

  流动性周期将如何影响风格周期？

  市场风格周期的演绎，由流动性周期与产业周期共同驱动。强劲的产业趋势是赛道行情走出超额收益的根本，决定板块的长期景气方向；而流动性环境则是重要的估值放大器，宽松的资金环境能够为高成长赛道提供估值溢
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