价，带来行情弹性。本轮科技行情的演绎逻辑亦是如此，行情走强的核心动力来自于AI产业技术加速迭代、产业趋势持续向上的高景气逻辑；而偏宽松的全球流动性环境，进一步打开了科技成长板块的估值空间。这一运行特征与2021年新能源行情相似，当年新能源赛道凭借高景气的产业逻辑成为市场核心主线，叠加全球共振宽松，估值持续扩张，走出了结构性行情。

  从历史运行规律来看，流动性周期拐点通常领先产业周期约三个季度。2021年初美国通胀预期快速抬头，美债十年期收益率持续上行，全球流动性迎来边际收紧拐点，核心资产的永续DCF估值叙事被证伪，估值收缩是市场走弱的原因。但由于彼时新能源产业趋势较强、行业产业基本面的韧性对冲了流动性收紧的负面冲击，板块在估值调整后再度震荡走强，直至2021年四季度才最终筑顶、结束主线行情。

  流动性周期的转向，并不会直接终结产业趋势行情。但流动性拐点的出现，是市场风格切换的重要序曲。在强产业趋势的支撑下，前期市场主线不会出现单边快速回调，更多是通过反复震荡、多轮博弈的方式构筑复杂的顶部结构。当前市场或处于风格切换的早期阶段，科技板块单边上行的顺畅行情难以延续。流动性边际收紧的背景下，板块整体波动率将放大，行情轮动加快，市场获取超额收益的难度大幅提升。但需要明确的是，AI高景气产业趋势并未终结，后续科技赛道仍是主线，行情将逐步进入缩圈交易、聚焦核心的阶段，市场资金将逐步抛弃纯题材炒作标的，集中布局有真实业绩兑现、高景气预期明确的核心品种，结构性行情仍将延续。

  风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险。

  中银证券：高位波动下的风格再平衡

  上周市场持续高位波动。结构上，前期强势板块科技赛道上周持续面临兑现压力，资金对高位拥挤赛道与低位确定性板块之间进行一定再平衡操作。驱动因素上：一方面，油价持续高位运行，海外流动性紧缩预期近期明显升温，叠加新任美联储主席沃什正式接任，市场对于美国货币政策偏鹰预期升温。当前，市场对于2026年内美联储进行加息预期开始明显升温。高油价与高利率的双重夹击，使全球流动性环境的松动空间受到实质性压缩。产业层面，夏季用电高峰预期催化电力板块，煤炭供给收缩推动价格持续抬升，在市场震荡加剧、基本面信号偏淡的窗口期，资金对确定性的股息回报和相对
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