模云厂商（hyperscalers）的AI变现能力形成压力。盈利预期与资本开支的全面下修，可能给一个当前已重新进入高估值区间的AI市场泼上一盆冷水。姚远表示，除了外部因素影响之外，AI叙事本身也在发生内部变化。如今已经不再处于2023—2024年“水涨船高”的阶段。去年市场开始讨论AI泡沫，而今年在美伊战争爆发前，不少投资者已经开始主动撤出。他认为，这一变化反映出三方面的结构性转变。首先，投资者不再“盲目崇拜”AI资本开支——投入越多不再等同于更好，市场开始质疑这些投资的去向，以及未来是否能够带来足够回报。其次，在AI商业化前景仍存在不确定性的背景下，美股科技“七巨头”（Mag 7）的估值仍然重新回到偏高区间。最后，AI技术正以极快的速度演进，而且发展方向有时出人意料。回报预期乐观近期还有一份很有意思的外资机构报告。富达国际《2026全球投资者研究》显示，亚太区投资者有超过一半（52%）的财富配置于现金，其中超过三分之一（36%）以现金储蓄形式持有。其中，中国投资者同样呈现出较为典型的结构特征（49%的财富配置于现金）：在资产配置中仍维持较高现金比例，同时对未来回报保持较乐观的预期。研究发现，投资者较高现金配置主要源于现实考量。43%的亚太区投资者表示出于应急需求持有现金，日本则有16%的投资者因规避亏损而偏好持有现金。整体来看，较高现金配置或影响投资者实现长期财务目标的能力，反映出“期望与行动落差”（aspiration—action gap），即投资者回报预期与实际资产配置之间存在明显差距。然而，这种相对审慎的投资取向，却与投资者的回报预期形成对比。数据显示，中国投资者对未来五年的平均年化回报预期约为8.7%，略高于亚太区整体水平（8.6%）。与此同时，亚太区有64%的受访者表示有信心实现其财务目标，反映回报预期与实际投资配置之间的差距。排版：王璐璐校对：姚远
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