73.06亿元，同比-9.26%，实现归母净利润21.49亿元，同比+4.15%，全年毛利率16.27%，同比+4.22pct，经营性净现金流53.90亿元，同比+43.47%，期内投资收益同比-3.88亿元，税金及附加同比+1.56亿元，所得税率同比+2.49pct。2025年度公司拟派发现金红利8.59亿元，占当期归母净利润的40%(去年为35%)；公司亦发布未来三年股东回报规划，计划2025-2027年度分红比例分别为40%/45%/50%。  控股：煤价下行对冲量价压力。2025年钱营孜二期(1GW)实现投产，出力承压，公司上网电量同比+3.3%至585.6亿千瓦时；公司全年含税上网电价为424.8元/兆瓦时，同比-24.3元/兆瓦时。市场煤价下行，公司电力行业原材料成本同比-11.95%，度电材料成本同比-0.040元/度，电力及相关产品毛利率同比+3.69pct至17.59%。2025年，子公司江布发电/阜阳电力/铜陵发电期内净利润同比-0.60/-0.45/+0.31亿元；2024年底投产的新疆英格玛电厂于2025年贡献利润，期内子公司皖能新疆实现净利润5.77亿元，摊薄ROE达38.56%。此外，公司亦推进绿色转型，新疆80万千瓦奇台光伏于年底全容量并网，收购木垒100万千瓦及吐鲁番75万千瓦，增资控股集团新资产。  参股电厂：联营企业投资收益实现8.18亿元，同比-4.03亿元。公司参股电厂煤价弹性较小，因量价下滑而业绩承压。2025年参股国能神皖、中煤新集利辛分别贡献投资收益3.97亿元和1.59亿元，同比-3.65亿元和-1.32亿元。边际上，国能神皖池州二期已于2025年10月投产，国安二期、中煤六安电厂、安庆三期等机组有望于2026年内陆续投产。  投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2026-2028年归母净利润为18.10、19.56、21.26亿元，分别同比-15.8%、+8.1%、+8.7%，对应5月29日收盘价的PE估值分别为12.3x、11.4x、10.4x。  风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动 亚普股份 盈利能力显著改善，新业务持续兑现近日，发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入91.33亿元，同比+13.09%；归母净利润为5.28亿元，同比+5.62%；扣非净利润为5.21
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