9亿元、7.23亿元，EPS分别为1.18、1.30、1.42元，对应5月29日收盘价PE分别为16、15、14倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济和市场环境带来的风险：若国内外宏观经济不及预期，国内疲软，可能影响汽车市场。u200b 国际贸易摩擦带来的风险：西方国家的政策及贸易保护举措 影响中国汽车出口，贸易摩擦加剧促使车企调整市场与供应链策略。新和成 深度报告：维生素底部修复，新材料打开中长期成长空间 核心观点。纵观几十年的发展历程，胡柏藩先生1991年从开发乙氧甲叉填补国内空白开启创新之路，又在1994-1996年成功研制出VE主环及侧链的核心工艺，再扩展到VA、柠檬醛、香精香料、蛋氨酸、PPS、己二腈等高壁垒材料。公司以柠檬醛为核心中间体构建内部一体化体系，上可支撑A生产，下可延伸至香精香料，实现关键中间体自给与产业链闭环。香精香料行业配方与工艺壁垒高、客户黏性强，一旦进入供应体系更替概率较低，在升级与新应用场景扩展背景下需求空间有望持续扩大，公司凭借中间体自给与规模化优势具备竞争优势。新材料方面，公司在建10万吨/年己二腈产能，有望打通“己二腈—己二胺—PA66”产业链，若顺利投产，将强化PA66上游原料保障并提升成本控制能力，新材料业务具备中长期成长潜力。  板块具备全球领先产能与成本优势。产能格局集中，需求相对稳定，因此价格波动主要靠供给端影响，历史多次价格高点均源自海外装置事故或检修。下游需求端，A与E下游饲料领域占比高，与高度相关。尽管在配合饲料中的添加比例极低，但属于刚性添加剂，价格上涨对整吨饲料成本影响有限，因此下游对价格敏感度较低，价格传导相对顺畅。  蛋氨酸受益豆粕减量替代政策驱动，需求具备长期增长空间。农业农村部办公厅印发的《饲用豆粕减量替代三年行动方案(2023—2025年)》提出2025年豆粕占比降至13%以下，饲料配方由“堆蛋白”向“配氨基酸”转型。蛋氨酸作为限制性氨基酸，需求增长路径清晰。全球蛋氨酸行业呈寡头垄断格局，固体蛋氨酸CR3约70%，新增产能节奏有限。公司与中石化合资18万吨/年的液体蛋氨酸投放后，公司产品结构优化，有望在行业需求稳定增长背景下提升市占率并增强盈利稳定性。  香精香料一体化优势明显，毛利率长期维持高位。公司围绕柠檬醛、芳樟醇等关键中间体构建上游自给体系，实现香料与香精协同发展。2025年香精香料
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