与AI产业趋势脱节，主要源于以下两点：一是年初以来国内AI进展大多与阿里巴巴、腾讯控股等恒生科技指数权重无关；二是恒生科技指数成份结构更偏消费而非科技，持续受内需不足、“内卷式”竞争压制，互联网还额外承受监管和AI颠覆恐慌的双重影响。在中信建投看来，当前互联网板块面临两条核心压制逻辑：第一，AI投入与盈利兑现的阶段性错配，大厂资本开支大幅扩张，但商业转化尚不确定；第二，以“外卖大战”为代表的“内卷式”竞争持续压制龙头盈利释放和估值修复。经过充分调整，恒生科技指数估值吸引力已显著凸显，处于全球主要科技宽基指数中估值分位数最低水平之一，为中长期投资者提供了较高安全边际。恒生科技指数的系统性修复，需等待流动性拐点、AI商业化验证、竞争格局缓和三重信号的共振。但AI技术周期起点、优秀的组织架构与人才优势，以及TMT行业的高弹性与大消费的阿尔法属性，共同构成了其长期向上的核心逻辑。中长期看，随着海外经济进一步迈入衰退，外需压力下国内需求侧政策有望进一步发力，恒生科技指数作为顺周期的核心资产之一，有望享受政策催化下的系统性重估。校对：祝甜婷
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