万联证券发布研报称，2025年传媒板块整体业绩表现回升向好，板块表现有所分化，2026年Q1、板块业绩表现突出，从中长期来看，预计随着内容供给逐步恢复，AI等技术赋能持续深化，叠加政策支持及回暖预期，行业景气度有望得到修复。建议关注、等领域业绩表现亮眼的公司，并关注布局数字资产、应用AIGC相关技术的公司。万联证券主要观点如下：2025年营收、归母净利润显著增长，2026Q1营收同比上涨，归母净利润基本维稳营收端，2025年传媒行业全年营业收入同比显著增长5.32%至5355.27亿元，创近年新高，归母净利润明显回升，同比增长46.45%至269.73亿元，整体业绩向好。毛利率保持平稳，同比微幅上升1.30pct至32.38%;费用端，管理、财务费用率较为稳定，销售费用率持续上涨至13.55%，净利率同比上升1.54pct至5.16%;分季度同比来看，2026Q1传媒行业整体营业收入同比增长3.50%至1303.98亿元。归母净利润同比小幅下降0.96%至109.51亿元;分季度环比来看，2026Q1传媒行业整体营业收入环比下降11.31%，归母净利润扭亏为盈，符合趋势。游戏(1)2025年营收显著增长，归母净利润大幅回升。2025年板块实现营收1149.19亿元，同比上涨23.00%，持续扩大增长态势，归母净利润回弹，同比大增222.16%至136.84亿元。利润端上升主要由于板块龙头公司、等在2025年持续深耕核心产品运营与自研IP迭代，积极布局出海，同时受爆款贡献与新游版本更新影响产生收入规模大幅增长，同时等公司通过降本增效策略使销售费用、管理费用等大幅下降，促使2025年板块整体盈利能力增强，毛利率与净利率分别上升2.12pct/7.60pct至68.52%/11.83%。(2)2026Q1营业收入和归母净利润大幅增长，表现突出。2026Q1板块实现营收321.55亿元，同比上涨20.34%。归母净利润同比增长54.32%至53.74亿元，其中爆款产品流水表现强劲，为板块2026年Q1业绩增长贡献主要力量。盈利能力方面，毛利率上升3.74pct至70.76%，净利率回升3.77pct至16.80%。影视院线(1)2025年营收有所回升，归母净利润亏损显著缩窄。2025年电影市场表现较为良好，板块实现营收392.82亿元，同比上升9.93%。归母净利润亏损显著
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