年为24.6亿元；全年综合毛利率41%，远超行业水平。MiniMax2025年总收入为7903.8万美元，同比增长158.9%；毛利为2007.9万美元，同比增长437.2%，毛利率提升至25.4%；经调整净亏损为2.5亿美元，上年同期经调整净亏损为2.4亿美元。先H后A 科创板释放“强磁力”对于已在港股上市的大模型企业而言，为何不约而同“再战”科创板？首先应当看到，科创板在制度层面打开的窗口，为此类企业提供了“入场券”。2025年6月，中国证监会出台《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》（即科创板深化改革“1+6”政策措施），扩大第五套上市标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用。受访投行人士认为，大模型作为人工智能领域的“基座”，应当受到资本市场的支持。科创板重启未盈利企业第五套上市标准，显著提升了资本市场服务科技创新的能力，也为这些企业打通了上市路径。“政策面目前是绝佳的窗口期，制度层面的主要障碍已经全面扫清。”上海财经大学特聘教授胡延平称，智谱和MiniMax不约而同宣布将在A股上市，是人工智能科技产业在宏观政策、资本市场、技术研发、应用需求等四个维度整体向好的结果，也是产业信心和实力增强的表现。再从市场结构的维度来看，大模型标的在A股具备稀缺性。资深投行人士王骥跃分析称，A股目前尚无大模型公司上市，“正宗”大模型标的的出现，亦能填补结构上的空白。此外，A股对“硬科技+战略资产”的定价逻辑，愿意给出更高估值。常垒创投管理合伙人冯博表示：“A股市场的流动性，对公司估值的支撑，是港股不能比拟的。”王骥跃表示，对于中国大模型公司来说，更大的市场还是在境内，在境内的关注度要高于港股。“A股和港股上市各有各的好处，A股估值更高、关注度更高；港股融资便利度高，更便于国际资本投资和企业业务国际化。”智谱在公告中明确，成为双重上市公司，对融资渠道、企业治理均有助益。A股发行并在科创板上市，可通过“A+H”同时上市，提升公司的声誉及影响力。公司也将借助A股平台拓宽资本基础及融资渠道，从而加强其整体研发能力及商业化能力。此外，公司将能够在管理结构及内部治理政策上保持及优化公司治理。弹药比拼 产业竞争迎来新赛点在某种程度上，大模型的研发也是一场持续的“马拉松”：千卡/万卡集群的算力采购、顶级研发人才的薪酬、海量数据标注与模型迭代
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