文｜涂耀廷 拜俊飞 敖翀美铜关税评估的最终时点临近，关税交易与库存囤积重回铜市场主线。我们认为，海外备货性库存囤积为铜基本面提供坚实支撑，而近期COMEX库存加速攀升所反映的交易性库存囤积，有望激化铜价和铜板块走强，年内铜价高点有望冲击15000美元/吨。重点推荐铜板块盈利弹性与估值弹性共振的配置机遇。关税交易与美铜库存囤积再起重燃市场情绪。2026年6月1日，LME铜和COMEX铜日度涨幅分别达到2.0%和2.8%，分别收于13897美元/吨和14485美元/吨。根据彭博社，美国商务部需在6月30日前向特朗普提交一份最新的铜市场评估报告，并对美国是否对精炼铜征收进口关税给出建议。此前美国从2025年8月1日起执行的关税方案未对精炼铜征收费用，计划从2027年起分阶段征收关税，起始税率为15%。特朗普随后要求美国商务部继续跟踪铜市场，并在2026年6月30日前再次提交评估报告。随着铜关税评估的时间节点临近，关税交易引发的囤积行为重燃铜市场情绪。交易性库存囤积需求的显性化有助于激化铜板块行情。美国精炼铜需求长年维持40-50%的进口依存度，供应缺口以及关税预期导致COMEX铜相对于LME铜出现溢价，在关税尚未执行的窗口期内，国际贸易商在跨市场套利的刺激下，将美国之外的精炼铜运输至美国交仓以赚取价差。特朗普于2025年2月威胁对美国进口精炼铜开征关税，受此影响，2025年全年COMEX库存累计增加40.5万短吨，COMEX-LME基本呈现正向价差，全年均值为675美元/吨，其中2025年3月底和7月底分别一度达到1600美元/吨和3000美元/吨的阶段性高位。我们认为，铜关税评估时点逐步逼近的背景下，交易性库存囤积需求的显性化或将推动铜板块走强：1）2026年1月14日特朗普推迟对关键矿物征收232关税，降低了市场对于铜关税的预期，叠加美伊冲突对于市场秩序的冲击，COMEX-LME一度基本回归至平价状态，2026年1-4月价差均值为-24美元/吨。2026年5月以来，随着铜关税评估的时点临近，COMEX-LME价差再度走阔，截至2026年6月1日已达到近600美元/吨。COMEX铜库存随之再度累积，截至2026年6月1日已经升至64.2万短吨的历史新高。后续关税交易带来的价差走阔或带动COMEX库存囤积加速。2）相比于下游的隐性库存囤积，COMEX铜
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