库存具备显性化的特征，对市场的指导意义更强。根据我们复盘，2025年以来，COMEX库存囤积共历经三轮加速，分别为2025年4-8月、2025年9-10月和2025年11月-2026年1月，期间均伴随铜价和铜板块上涨。随着COMEX库存囤积再度加速，叠加战争相关的宏观情绪钝化，我们认为行情有望逐步扩散至LME铜价以及铜板块。备货性库存囤积需求为铜基本面提供坚实支撑。关税交易与美铜库存囤积的基本面因素在于，AI发展与制造业回流衍生出大量的长期用铜需求，叠加各国对于关键金属的供应链管控增强，海外下游呈现出前所未有的库存储备需求。根据USITC（美国国际贸易委员会），2025年3月以来，美国精炼铜进口量中枢大幅增长，月均进口量从2020-2024年的6.6万吨激增至2025年3月-2026年3月的15.8万吨。相比于2025年3月至今COMEX铜库存增幅的约50万吨（金属吨），美国海关数据所显示的进口量增长，我们认为更多体现为流向下游的隐性库存囤积。较为典型的例子是，尽管2026年1-4月COMEX-LME价差已基本抹平，但2026年1-3月美国精炼铜月均进口量依然维持在17万吨以上的高位，反映备货性需求相对于交易性需求具备更强的可持续性。我们认为，3月美伊冲突过程中铜价在12000美元/吨左右寻求到坚实支撑，需求端的备货因素很难证伪。此外，针对当前百万吨以上的库存囤积量级，我们认为不宜低估铜作为战略金属的地位不断强化的趋势，以及AI发展趋势和其对于铜需求增长的影响（我们测算AIDC的铜消耗密度约为3万吨/GW）。关税交易升温有望促进铜价重回新高，重点推荐铜板块配置机遇。截至2026年6月1日收盘，年初以来中信铜指数累计下跌3.1%，跑输铜价13.7ppts，跑输沪深300指数1.8ppts。相比于盈利预期的弱化，估值端的压缩更为显著，截至2026年6月1日收盘，我们预计铜板块2026年预测市盈率（基于13000美元/吨的铜价假设）仅为9.8倍，跌破10倍的历史极值水平。我们认为，基于坚实的供需逻辑与可预见较低的国内库存水平，叠加美铜关税交易升温以及宏观压制钝化，短期铜价有望冲击前高；随着宏观压制缓解，以及极端天气、电网设备端和AI需求爆发式增长等基本面预期差因素兑现，后续铜价有望冲击15000美元/吨。基于盈利弹性与估值弹性的叠加，当前铜板块配置性价比愈发凸显。风险因素
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