修。货币政策层面，在通胀低位运行、经济修复斜率温和的背景下，央行仍有相当的操作空间。降准、结构性降息等工具的适时使用，将为资本市场提供充裕的流动性土壤。监管层对于“活跃资本市场、提振投资者信心”的政策意图也已从去年延续至今，回购增持再贷款的常态化使用、险资入市比例的放开，以及汇金公司的底部托举机制，已经形成了下半年市场的制度性底部支撑。与此同时，房地产政策的结构性出清正进入收尾阶段。重点城市库存去化周期已降至相对健康水平，部分一线城市核心地段的土地市场出现了久违的溢价成交。这一信号意义远超价格本身，它标志着房地产对宏观经济的约束正在边际递减，曾经困扰市场的“地产黑洞”叙事逻辑将逐步退出主导地位。三、市场结构：从估值修复到盈利驱动的范式切换2024年至今的A股行情，主要由估值修复逻辑主导——无论是“924”的政策预期驱动，还是DeepSeek引发的科技板块重估，本质上都是在极低估值基础上的情绪与预期修复。然而，驱动下半年行情的核心逻辑将发生质的切换：当估值修复空间趋于饱和，盈利改善的持续性与可验证性将成为市场定价的核心变量。从上市公司中报预期来看，A股非金融企业的营收增速有望延续一季度以来的温和回升态势，毛利率的企稳将是下半年机构资金超配制造业核心资产的关键触发条件。特别是以人工智能为核心的新兴技术产业，已从技术投资阶段进入商业化兑现阶段，运营商、头部互联网企业及制造业“AI+”改造的盈利弹性将逐步从预期走向现实，形成可被市场定价的业绩锚点。市场风格层面，下半年A股有望呈现“新旧共舞、再均衡”的结构特征，单一科技成长主导的行情格局将逐步向多元动能共振演化。一方面，随着PPI触底回升的信号逐步明朗，顺周期板块的相对收益有望阶段性改善，周期较科技的超额收益存在修复空间；另一方面，科技内部的结构也在悄然切换——前期以算力基础设施为主的投资逻辑，正在向AI应用供需缺口加速兑现的方向演进，能够真正跑出商业模式的应用层龙头将获得更高的定价权。此外，出海逻辑内部同样面临再均衡，从此前以消费品为主的出海先锋，向中上游制造业的全球产能布局扩散，将是值得持续跟踪的结构性机会。四、重点方向：三条主线的逻辑梳理第一条主线是人工智能与数字经济。“人工智能+”正在逐步转化为产业现实，端侧推理芯片、AI服务器、智能体应用与数据基础设施的需求放量，正在形成完整的产业链景气共振。国内大模型参数规模与推
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