约束”成为核心逻辑相比于需求增长，市场更关注的是供给端长期存在的瓶颈。国信期货首席分析师顾冯达认为，本轮“算力金属”行情背后最核心的逻辑并非AI概念本身，而是供给侧持续收紧带来的资源稀缺性溢价。以铜为例，从资源勘探到矿山投产通常需要7—10年时间。过去十年，全球铜矿资本开支持续低迷，主要矿企勘探预算远低于历史高位，新矿发现量明显下降。与此同时，智利、秘鲁等全球主要铜矿产区频繁出现劳工谈判、罢工以及环保扰动，新项目推进缓慢。铜精矿加工费（TC）持续处于历史低位，也反映出矿端供应持续偏紧。业内普遍预计，全球铜矿供应缺口可能延续至2027—2028年。锡市场同样面临供应压力。近年来，缅甸佤邦矿区整顿导致全球锡矿供应减少约10%，虽然部分矿山逐步恢复生产，但复产进度仍然缓慢。与此同时，印尼持续加强矿产资源管理，对原矿和精炼锡出口实施严格管控，进一步压缩国际市场供应。截至目前，全球锡显性库存仍处于近10年来较低水平。相比铜和锡，铟、锗、镓等小金属的供给约束更为突出。顾冯达表示，这类金属大多属于锌矿、铅矿或煤矿开采过程中的伴生资源，产能完全取决于主矿开采规模，无法通过单独建设矿山实现快速扩产。“更关键的是，伴生矿属性决定了这些金属的供给弹性极低，在需求快速增长背景下，供应端面临多重‘硬约束’。”顾冯达说。与此同时，近年来资源民族主义升温，印尼、智利、刚果（金）等资源国纷纷提高资源税率、限制原矿出口，推动矿产资源本地化加工；欧美则加快关键矿产供应链重构，以降低对单一来源的依赖。在此背景下，关键矿产资源的战略价值正在被重新定价。下半年行情如何演绎？经历上半年大幅上涨后，“算力金属”下半年走势如何也成为市场关注的焦点。车国俊认为，铜市场供给缺口仍将延续。矿山扰动频发、铜精矿供应持续紧张，而AI、电网升级、新能源等新需求不断释放，预计铜价整体仍将维持震荡偏强格局，价格重心有望继续上移。锡方面，缅甸雨季以及印尼出口政策仍将压制矿端供应，而AI先进封装订单已排至年底，供需格局依然偏紧，预计锡价回调空间有限，但在经历大幅上涨后，投资者也不宜盲目追高。对于铟、锗等小金属，车国俊认为整体呈现“易涨难跌”特征。由于全年新增供给有限，而光模块行业三季度将进入传统旺季，一旦出现海外集中采购，价格容易出现脉冲式上涨。顾冯达则认为，经过一轮大涨后，下半年“算力金属”更可能呈现“中枢震荡上移、波动显著加大”
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