2022年，原因有三：价差支撑不足：汽油与石脑油价差较2022年同期处于低位，调油经济性尚未显现。若霍尔木兹海峡通畅，汽油-石脑油价差有望扩大，但这是潜在条件，并非既成事实。套利空间有限：纯苯美亚价差虽打开，但实际物流量仅5–6万吨，远低于2022年的12–15万吨。运费、时间成本及下游承接能力制约了贸易流。持货意愿低迷：前期调油商收益不佳，不再为预期价差提前建仓，而是要求看到高确定性的成交与运费落地后才行动，行为模式从“抢跑”转为“观望”。由此可见，驱动因素正从“预期驱动”转向“现实验证”。除非出现超预期冲击(如霍尔木兹海峡再度中断)，否则今年调油需求的峰值和持续时间将明显低于2022年，市场呈现“脉冲式、小批量、高确认度”特征，而非单边大行情。4.3聚烯烃链：出口红利与内需疲软并存与芳烃链不同，聚烯烃呈现鲜明的“外热内冷”格局：出口受海外供给收缩支撑，内需则被地产与疲软拖累。的成本优势正向结构性竞争力转化。分品种看：PVC：深度绑定地产，需求持续负增长，需待库存逐步消化后才能释放价格弹性。PP：出口已回归刚需水平，难以重现冲突初期的高增长；家电、汽车等终端疲软，去年补贴对需求有所透支。甲醇()：利润丰厚，开工率创历史新高，被企业视为当前利润最好的品种之一。聚烯烃的“外热内冷”格局短期内难以改变。凭借成本优势在出口市场中正在建立结构性竞争力，但内需复苏仍需等待地产与信心的实质性改善。4.4下游需求：负反馈持续，传导周期拉长自4月中旬起，多数品下游进入需求负反馈，5月检修超预期，工厂普遍降负荷。高价原料传导至成品后承接乏力，下游以销定采、主动控库。终端家电、汽车疲软，618及双十一等促销节点的边际效应递减。成本传导现状：当前品多数处于亏损，但企业认为原油跌破80美元/桶的概率很小，按85美元/桶计算，下游刚需依然存在，后续将被动接受上游涨价，传导预计3-6个月，目前已过去4个月。不过，终端企业(如家电)尚未调价，成本压力仍由中游承担。需求负反馈的核心在于“中间环节囤货意愿消失叠加终端刚需疲软”。企业普遍预期战后价格下行，主动去库，形成“越跌越等”的负循环。打破僵局需要两个条件：要么上游成本实质性回落，要么下游订单超预期回暖。五、总结本次调研勾勒出一幅立体图景：全球石脑油供应链正从“地理集中”走向“系统脆弱”，中国既享受了地缘冲击带来的短期红利，也承担了格局重构下的长
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