的画风突变，让很多人猝不及防。消费——尤其是白酒、地产——突然弹了起来。是资金真的换阵地了，还是只是中场休息？杨德龙指出，本次科技股交易过于拥挤、资金过度集中是调整的主要原因，并非基本面改变。“更像是科技AI资金挤出来，去低位防御股做短期调整。不太可能成为维持几个月以上的主线切换。”张可兴判断。张可兴认为：“AI产业革命不是一两年，而是十年以上的长跑。从2023年算起，我们才跑了3年，还处在‘铺路’的基础设施建设阶段——离真正的物理AI落地还远得很，最多算中场。”张可兴认为，科技的高景气远未终结。市场表现似乎在印证这一判断：6月2日，科技股开始反弹。领涨的万得光模块（CPO）指数大涨6.69%，6月3日再度上涨4.8%，次日仍持续涨势。那消费呢？张可兴表示，便宜是便宜，调整了五年，估值十几倍，股息率三四个点。“但便宜不是上涨的理由。”张可兴直言，消费要真反转，必须满足两个条件：房价企稳甚至上涨、居民收入预期改善”。格上基金研究员关晓敏表示，在基本面没有改善迹象的情况下，估值修复等待的时间不可知，存在时间成本和估值继续下探的风险。而基本面有改善的行业，例如创新药，可以关注逐步布局。止于至善投资总经理何理则从产业周期给出了另一个视角，“AI技术的发展是当前全球最大的产业趋势，景气先在上游爆发，算力卡、存储、先进封装、光芯片全都供不应求。这一轮科技行情与互联网泡沫不同，股价上涨和企业盈利同步，不是纯估值泡沫。”但5月底为什么跌？何理拆解了两层原因：一是彼时科创板可能迎来长鑫、长存、宇树、蓝箭等大型IPO，抽走存量流动性；二是国内芯片股大多处于扭亏为盈的拐点，在“市销率估值”阶段，流动性一紧就容易被杀估值。曾方芳把这次消费反弹定性为“资金短期避险”：“科技太挤了，半年报窗口前有人想落袋为安；消费正好在低点，成了临时避风港。但消费的基本面修复很平缓，目前没有看到资金彻底撤离科技的极端信号。”泡沫之争对于科技股是否存在泡沫，市场分歧一直很大。“一部分认为AI科技革命下相关板块将逐步释放业绩，高估值会得到消化，行情仍会继续；另一部分保守投资者，如罗杰斯、巴菲特、达利欧等，则警示泡沫破裂风险，并以大幅减仓甚至清仓的方式表达对AI科技泡沫的担忧。”杨德龙说。关晓敏也认为，当下科技股整体偏贵，结构分化，局部过热。其提供的6月3日的数据显示，纳斯达克指数PE-TTM40.86倍，处于近十
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