机，影响更深、波及范围更广。当下全球能源供给中断的潜在风险更大；尽管远期能源短缺已成大概率事件，但市场受 AI 板块乐观情绪带动，风险资产整体走强，波动率被持续压制。 雷姆辛补充。玛斯特投资负责人兼首席投资官孔永新表示：从收益体量看，年内能源多头贡献的盈利规模，对标 2022 年 3 月行情水平。值得注意的是，2026 年 2 月 CTA 在能源头寸上整体处于亏损，今年全部收益均来自 3 月之后的上涨；本轮盈利约是 3 月之前亏损额的 2.5 倍，收益体量和 2022 年一季度 CTA 能源盈利基本持平。投资布局跳出原油范畴法国兴业大宗商品资本咨询与清算业务总监汤姆沃贝尔指出：原油收益只是 2026 年 CTA 全线走牛的一环，宏观全市场多品种行情共同助推基金盈利。行情多点开花，绝非单一市场、单一趋势带来收益。孔永新介绍，CTA 年初先行布局黄金、白银（核心股）等贵金属（核心股）上涨行情，随后切换至工业金属：AI 基建投资需求 + 伊朗战事造成的供给收紧，持续利好工业金属价格。雷姆辛则提到：去美元化行情阶段性退潮、欧元受地缘冲突走弱，挪威克朗、澳元、巴西雷亚尔等商品货币走出明确上涨趋势。海湾战事过后能源尤其是原油的确贡献收益，但我们的盈利并未集中在能源单一板块。如今，和谈进展波折不断、油价上涨动能放缓，量化模型开始逐步削减能源敞口。杜迪称：受油价震荡加剧、涨跌无序影响，全市场能源多头仓位普遍回落；目前 CTA 依旧维持能源净多头，但持仓规模远低于年内高点。固收市场操作难度抬升：通胀担忧推高全球债券收益率，CTA 整体处于债券空头配置，空仓遍布各国债期货，美国国债期货空头为最大持仓，欧、澳、日债期货同样普遍被做空。沃贝尔表示基金管理人正在紧盯持仓：管理人不愿因行情反转承受大额亏损，多数 CTA 都在逐步收缩仓位。这也是 CTA 的常规操作逻辑：趋势出现时顺势持仓，行情衰竭时主动控险；波动率上行后，无需重仓即可达成收益目标。花旗分析师周二研报提到：黄金、铜、豆油当前隐含波动率相对现货已实现波动率存在可观溢价；但全品类原油石化板块波动率溢价为负值。高塞尔坦言，对 CTA 最不利的行情是全市场转入均值回归行情（涨跌快速折返），去年特朗普发布 解放日 关税政策后市场就曾出现该走势；若仅能源板块出现阶段性大跌，只会造成能源端亏损，股票或其他（核心股）大宗商品反而可能迎来盈利，不
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