、、被真正冷落了，更准确地说，是市场在从“买确定性龙头”转向“买边际变化更大的环节”。过去两年，是AI资本开支的最大受益者，是AI商业化最清晰的巨头，则是和端侧AI预期的代表。但到2026年这个位置，市场会自然追问：谁的业绩还能继续上修？谁的估值里还有预期差？所以资金短期转向存储、PCB、CPO、光模块、液冷、电力设备，并不奇怪。因为这些环节过去被低估，现在突然变成AI算力基础设施的瓶颈。资本市场喜欢瓶颈，瓶颈意味着议价权、涨价能力和盈利弹性。对于目前系统性低配的科技龙头和软件板块，李徽徽认为反而要重新重视。、、谷歌这类公司表面上是AI资本开支的买单方，但它们也是AI应用和云平台的分发入口。企业客户不会自己去拼模型、买算力、做部署，最后大概率还是通过Azure、AWS、Google Cloud以及各类企业软件平台去使用AI。也就是说，硬件先涨，是因为订单先落地；软件后涨，是因为收入确认和利润改善需要时间。下一阶段市场可能从“卖铲子”扩散到“用铲子赚钱的人”。仍然是核心，但估值不再便宜；存储和光通信还在景气期，但波动会更大；真正可能被重新定价的，是云平台、企业软件、数据管理、安全、Agent工作流这些应用层。一些警报声也已经响起。桥水基金创始人达利欧警告称，当前席卷全球资本市场的热潮已经呈现出典型的泡沫特征，而历史经验表明，这类泡沫最终往往都会走向破裂，泡沫通常会在投资者开始兑现收益的时候破裂。在技术变革初期，企业很难准确判断投资规模是否合理，因此通常面临两难选择：要么大举投入资金争夺市场主导地位，即便存在过度投资风险；要么保持谨慎，但可能因此错失市场机遇并被竞争对手甩开。达利欧强调，AI企业未来能否实现与当前高估值相匹配的盈利能力，是决定这轮热潮最终走向的关键因素之一。在李徽徽看来，AI确实有泡沫成分，尤其是在一些没有收入、没有现金流、只靠故事融资的公司里，泡沫已经很明显，但如果把整个AI产业都看成2000年互联网泡沫也不准确。2000年很多公司没有收入，今天的、、、谷歌、美光等企业，都有真实收入、真实订单、真实现金流，区别很大。需要警惕的是，如果AI应用端的企业盈利不能迅速增长，一些投资者担忧这可能引发市场大跌。李徽徽表示，2023年到2025年，市场买的是模型能力、GPU短缺和资本开支预期；2026年以后，市场开始要求应用端交成绩单。也就是说，AI不能永远停留在
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