影响，国内主要是今年国补退坡和高基数双重影响。本轮消费行情很难依靠量推动，大概率靠差异化、品类或者物价整体回升来推动。今年以来PPI同比大幅冲高而CPI传导相对滞后，宏观层面的利润分配天然容易向上游原材料、能源企业以及中游具备定价权的工业制造领域倾斜。目前以工业品回升为核心的PPI修复交易尚未正式开启（事实上年初启动的行情被中东战争、油价高涨以及紧缩预期给冲散了），更谈不上推动下游CPI链条的上升。中国基于经济周期的景气传导，通常都是B端->G端->C端的链条。策略上，完全可以等PPI回升带动工业企业利润扩张以及政府财政状况好转后，再向CPI复苏逻辑切换。对市场而言，海峡短期通航的假设开始动摇，通胀和紧缩预期升温相比5月初（当时AXIOS传出美伊已经达成一页纸协议），现阶段市场对美伊迅速达成协议以及海峡通航的信心明显有动摇。这其中有两点变化。一是伊朗对于解除封锁、解除制裁以及铀浓缩的态度远比预期要强硬，二是美伊双方对于海峡断航的忍耐度都超出市场想象。伊朗在被封锁的情况下经济几近崩溃，但凭借高达85%的粮食自给率，依然可以在战时状态维持内部社会的稳定；美国虽然面临通胀压力，但其石油化工（核心股）行业大幅受益，甚至成为今年拉动美国经济的最重要产业之一，极端情况下，特朗普政府理论上可以通过行政命令禁止原油和成品油出口以平抑国内价格，在保证了农业州以及南方传统重工业州的利益后，特朗普的基本盘依然稳固。特朗普在中期选举拿下两院的概率本就不大，守住参议院已经算是非常大的胜利，从这个角度看，目前的宏观状态下，市场似乎高估了中期选举对特朗普的制约。在这种叙事下，海峡封锁状态完全可能再持续1~2个月甚至更久，这使得市场的通胀、货币紧缩以及需求衰退的预期不断升温，尤其对于非美经济体的冲击更加严重。不过，强劲的股票市场似乎是特朗普目前唯一的底气，美股暴跌和长端利率突破关键隘口，可能是促使他加速推进美伊停战和海峡通航的因素。不少非AI个股，近期国内市场表现明显弱于海外，提前定价了负面预期全球AI和非AI分化确实加剧，通胀预期和需求衰退预期也确实存在，但这个对全球都是如此。4月以来，对于非AI的品种，A股相对海外对标公司普遍更弱；甚至，AH两地上市的个股，港股表现明显好于A股。这就纯粹是信心和资金偏好问题，而非流动性问题，国内相较海外市场明显是更谨慎、更提前的交易宏观负面叙事。5
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