有以下两点驱动：流动性角度看，14年底时宏微观流动性都非常充裕，宏观层面14/11-15/6期间央行连续实施4次降息和2次降准，微观层面政策推动业务发展，融资余额从14/10初的6256亿元升至最高15/12最高的10210亿元。基本面看，降息降准背景下市场对于顺板块的基本面预期提升，板块归母净利累计增速自14Q4的10.6%提升15Q2的16.7%，为风格切换提供支撑。20-21年风格仅出现再平衡，源于地产银行等传统价值股缺乏基本面逻辑催化、且宏观流动性存在收紧预期。19/01-20/07牛市初期科技领涨幅度显着，到了20/10-21/02中期阶段，和接力上涨，涨幅分别为19.9%和5.8%，而同期成长表现并不弱，涨幅为14.3%。这一轮牛市中期风格并未出现剧烈的风格逆转，主要原因同样有二：流动性环境看，尽管微观层面资金仍在加速入市，但21年初宏观流动性有边际收紧迹象；基本面看，20/03后顺板块迎来基本面改善，但地产、银行等传统价值股仍缺乏基本面逻辑支持，20/08“三道红线”政策发布，21年更是房价和销量见顶的年份，因此市场风格并未出现显着的切换。当前可能是风格再平衡，风格逆转的概率不大。我们在前期多篇报告中讨论过影响风格的决定变量，中期来看经济基本面、流动性、相对估值并非决定风格的核心变量，而基本面相对趋势才是中期决定风格的因素。牛市中风格会出现短暂摇摆，但后期市场风格往往沿着基本面的相对趋势。就本轮情况而言，当前科技行情交易热度已再度逼近历史极值附近，同时，部分前期涨幅不大的价值板块估值和持仓均处在历史低位，市场风格或已具备再平衡的条件，但我们认为不大可能出现风格逆转：首先，从基本面这一核心变量看，科技相对基本面优势延续。当前宏微观基本面处在修复通道中，尽管以地产链为代表的老经济也出现改善迹象，但科技相对传统价值的基本面优势仍在扩大。从最新工业企业利润看，电子设备行业利润同比增速高达78.6%,而、下游食品等行业利润同比增速仍偏弱。从上市公司一季报看，26Q1/25Q4科技板块归母净利累计同比增速为30.4%/19.8%，同期板块为2.1%/5.4%。其次，这次宏观流动性环境相对稳健。前文指出，14年底短期风格逆转的重要驱动力之一在于降准降息背景下宏观流动性宽松。与之相比，当前虽然微观层面资金入市趋势仍在延续，但资金流入节奏、宏观货币政策所处阶段均与14年
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