聊城祥光2×660MW热电联产(在建未投产)、泰安5.7MW分布式光伏(已投产)。交易对价：总对价164亿元，其中新集团155.7亿元、山能售电8.5亿元。1、新公司2025年实现归母净利润9.59亿元，归母净资产95.28亿元，收购对价对应PE16x，对应PB1.6x。业绩承诺2026、2027、2028三年累计扣非归母净利润≥30.5860亿元。2、山能售电归母净资产7.57亿元，收购对价对应PB1.1x，2025年归母净利润亏损80.96亿元，主因祥光发电当年停工补偿款支出所致。此外，祥光发电当前处于建设期无发电收益，在建项目投产后盈利将修复。实际上由于鲁西矿业、新疆能化此前未完成业绩承诺，集团将向公司支付183.61亿元的业绩补偿款，足以覆盖此次收购资产资金支出，因此公司并不需要额外的现金支出。风险提示：煤价超预期下跌，收购进度不及预期。万华化学长城证券——聚氨酯价格上涨推动1Q26业绩回升，看好公司产业链逐步延伸事件1：2026年4月20日，发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.62%；实现归母净利润125.27亿元，同比下降3.88%；扣非净利润121.44亿元，同比下降9.10%。对应公司4Q25营业收入为590.09亿元，环比增长10.68%；归母净利润为33.70亿元，环比增长11.05%。事件2：2026年4月20日，发布2026年一季报。1Q26公司实现营业收入540.52亿元，同比增长25.50%；实现归母净利润37.18亿元，同比上升20.62%点评：主要产品量升价跌，公司2025年利润略承压。2025年公司系列/石化系列/精细化学品及新材料系列收入分别为750.58/842.04/331.89亿元，YoY分别为-1.04%/+16.11%/+17.39%；毛利率分别为26.88%/0.58%/10.53%，同比变化分别为+0.73pcts/-2.94pcts/-2.25pcts。公司2025年多套新装置顺利投产，蓬莱工业园新增73万吨/年聚醚产能，烟台120万吨/年乙烯二期装置建成投产，福建基地36万吨/年TDI二期项目一次开车成功，产品产销量有所提升，但受产品价格下降影响，公司整体利润略微下滑。产销量方面，2025年公司/石化/精细化学品及新材料系列产品产量分别为623/647/254万吨，
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