面”可转债因“上无顶，下有底”的独特产品设计，长期被视为稳健投资者的“避风港”。尤其是面值100元/张附近的转债，即便转股溢价率偏高，其债券属性仍能为投资者提供“安全垫”；同时，低隐含“看涨期权”价格也使其成为博弈正股反弹的性价比之选。然而，2024年上半年，这一市场共识被彻底打破——超百只可转债跌破面值，引发对可转债信用风险与定价逻辑的重新审视。近期，在上市公司年报业绩发布后，可转债市场中“破面”案例有所增多。截至目前，三房转债、龙大转债、东时转债、宏图转债、闻泰转债、美锦转债等的价格均在面值以下，其中三房转债的价格最低为62.916元/张。中证鹏元研发部资深研究员史晓姗向记者表示，出险企业除行业和政策原因，大都存在公司治理缺陷问题，是风险聚积的根源，包括实控人违法违规、财务造假、资金占用、补流资金未归还、信披违规等，以及控股股东信用同步弱化。上述情形一旦被披露甚至收到监管处罚，会影响公司经营、股价以及转债价格，加快触发退市风险。近期个别低价转债跌破面值的现象，实际上也是市场对发行人信用风险的集中定价，同时受权益市场调整、债底支撑失效等多重因素共同作用。财通证券孙彬彬团队最新研报指出，转债风险定价在“忽视—预期—验证—重定价”循环中不断精细结构化。历史上评级调整、跌破面值本身并不等于违约，但破面后能否修复在于标的正常退出概率的预期。孙彬彬团队表示，转债的转股属性使得牛市下弱资质转债也存在“翻盘”机会，评级调整除去个别机构的出库风险外更多是风险指引，慢牛下真正的落地风险是临期违约和正股退市。更多为个别风险尽管近期跌破面值的转债再现，但受访人士普遍认为，当前市场系统性风险可控，风险传导范围有限，更多为个别转债风险。史晓姗表示，“当前更多表现为结构性风险下的个案暴露，市场系统性风险可控，风险传导范围有限。只要权益市场预期不弱，个别风险事件的影响大概率将局限于个体本身，但结构性压力存在，大量可转债发行人集中于中小市值民营企业，基本面承压，抗风险能力较弱。”对于当前部分转债价格持续大跌并低于面值的原因，史晓姗认为，机构投资者对弱资质个券进行“出库”式减持，导致其流动性下降、价格承压。这反映了市场正在对信用风险进行重定价，分层现象加剧。“在当前市场外部环境不确定依然较大，正股仍可能产生波动，弱资质个券受影响明显。”史晓姗表示，投资者需严格甄别信用资质，将信用无忧、纯债溢价率合
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