“并购六条”出台以来近两年，市场对并购主题投资较为热衷，推动了大量上市公司尝试收并购。然而，实际操作中，并购交易需经历估值谈判、尽职调查、监管审批等多重环节，任何一环出现问题都可能导致交易终止。今年终止案例的增加，反映出市场在经历了前期的高热度后，正在趋于理性，交易更加注重价值匹配和风险把控。“并购交易谈不成是大概率事件，只不过有些是公告前没谈成就没公告，有些是公告后，还有一些条款没谈成，终止是正常现象。公告的并购交易量多了，终止的案例也就会多起来。”资深投行人士王骥跃接受记者采访时表示。125起交易终止体现五大特征并购重组既是上市公司优化资源配置的重要途径，也是二级市场不可忽视的投资主线。由于重组的筹划与推进往往伴随显著的股价波动，对终止案例进行系统复盘尤为必要。梳理今年以来终止重组的125起案例，其特征主要体现在以下几个方面。一是市值小、盈利弱。从板块分布看，终止的125起事件中，主板公司占比约六成，科创板、创业板合计占比约四成。分行业看，电力设备、医药生物、机械设备、电子、计算机等行业是并购重组集中的行业，并购终止事件也集中于此。中小市值企业居多，近七成公司市值不足100亿元。部分公司存在盈利能力弱、支付能力有限等问题。超过七成的公司2025年净利润不足1亿元，部分公司甚至亏损，ST或*ST有14家，占比超过10%。二是在年报季集中终止。从终止时间来看，4月、5月终止案例数量明显上升。这一时期恰逢年报集中披露期，上市公司和并购标的的业绩数据逐步明朗，估值预期与交易基础随之发生变化，容易影响并购交易的推进。三是以股份支付的占比较高。从并购终止案例的结构看，涉及股权支付（含纯股份、股份+现金）的案例合计占比约27%——即每4例终止中就有1例与股权支付相关，是所有支付方式中终止率较高的类别。在重大重组中，这一比例更为突出，近三分之二的失败案例涉及股权支付。徐淋认为，股权与债权组合交易会产生波动风险。部分交易采用股权+债权的结构，上市公司公告并购后可能引发股价波动。此类波动会加剧买卖双方对交易价格和支付方式的分歧，成为交易终止的重要因素。四是筹划周期较长。终止的案例中，普遍存在筹划周期长的问题，从首次披露到终止平均耗时224天，宣告已完成的平均耗时169天。换句话说，部分耗时较久的重组事件，失败可能性较高。但也有8例在宣告10日内就终止，均涉及公司控制权变更。这类项目
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