效应的抢跑使得在正式纳入后，资金反而逐步退出使得被纳入个股出现负超额。复盘2017年2月后港股通标的调整，恒生综指调整结果公告后一交易日至生效日这一窗口期内，新入通标的相对恒指具有显著且稳定的超额收益，中位数及平均分别为1.8%和5.2%，而2025年8月25日—9月8日出现-2.1%的负超额。但是，翻看药捷安康等案例，其暴涨暴跌从流动性角度远难解释，比如药捷安康流通股一度仅占总股本的1.72%，北向资金四天内买入了超半数流通筹码。今年以来纳入港股通后闪崩的个股发现，不少股票在上市初期的自由流通股本极少，以当时的价格计算，九成以上公司的自由流通市值不超过50亿港元，更有公司的自由流通市值在10亿港元以下。“这些个股背后有着明显的资金操纵痕迹，投资者确实需要擦亮眼睛。”一位券商研究人士此前对券商中国记者表示。监管出手提示风险显然，港股通出现的这种异常现场已经等到了监管的关注。深圳卓德投资副总经理李进对券商中国记者表示，此次对港股通交易风险揭示书部分内容进行修订，是对套利套路的针对性回应。李进分析，“上市时间短”针对的是游资利用新股纳入港股通窗口快进快出的时间差打法；“自由流通量低”针对的是小盘股流动性弱、少量资金即可撬动股价的情况；“限售股大量解禁”关注大量集中解禁将带来的巨大抛压。监管引入这三项风险提示，说明监管已明确认识到港股通机制中的结构性风险，但当前力度仍显克制，风险揭示不等于风险消除，港股通机制仍存在值得深化的空间。“我们认为，港股通还可以进一步优化纳入标准，加强新股入通时间控制，从防范操纵风险等方面进一步推进机制优化。”李进表示。前述券商研究人士也表示，可以考虑进一步优化港股通入通机制，比如建立观察名单，近期一段时间内波动率较大的股票可以考虑暂不纳入，同时优化指数调整与ETF配置机制，新股纳入指数前适当增加波动率等考虑。校对：许欣
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