力，但未来增长点在海外市场，以及大型中央。5)随着暖通企业向业务的渗透，公司也进入该领域。2021年6月，公司收购日本三电(汽车压缩机为主)，目前持股73.16%，2023年以来日本三电逐年减亏，2025年经营性亏损15亿日元，净利润已小幅转正(2.7亿日元)。  海信集团全球化走在前列：1)中国家电产业具备全球化优势，以美的、海尔、海信、TCL为代表的四大家电集团已实现全球广泛的供应链和品牌布局。海信集团2025年营收2244亿元，海外收入占比49.3%。欧睿数据，海信系(包括集团并购的东欧家电品牌古洛尼)大家电(、厨电等)的欧洲零售量份额从2018年的2.8%上升到2025年的5.6%。2)目前在海外有泰国、墨西哥、南非等生产基地。3)当前，海信集团旗下的国际营销负责海外海信品牌业务的销售，2025年净利润约10.1亿元(由投资损益推算)。、负责供货，并分别持有海信国际营销12.67%股份。4)美的、海尔、、在海外市场都已取得很好的盈利水平。我们预计海信集团未来的海外业务将有更多的盈利提升空间，以及整合空间。  未来可乐观些：1)公司当前面临的内销压力是白电导致，处于阶段性低谷。我们预计2027年开始内销将恢复性改善，公司的渠道数字化改革也会带来效益。2)海外的发展更值得期待。海信集团黑电+白电的全球竞争力在持续提升，未来有机会跻身全球一流家电集团。我们预计海外盈利能力未来有明显提升空间。公司与海信国际营销的架构未来或有更合理的改革方案。  投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润33.7/38.5/44.5亿元，同比+5.9%/+14.2%/+15.5%；EPS分别为2.44/2.78/3.21元，对应PE11.0/9.6/8.3x。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；国补退坡导致的市场需求下滑风险。恒瑞医药天风证券——研发+BD均取得重要进展，创新能力持续兑现事件  2026年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会于5月29日至6月2日在芝加哥隆重召开，公司有超90项研究入选ASCO，公司具备卓越的研发能力。  核心在研管线稳步推进，海外临床及重磅数据亮相国际舞台  公司多款核心管线在国际学术大会亮相：1)SHR-A2102(Nectin-4ADC)、SHR-1826(c-METADC)等多款产品入选2026年ASCO年会
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