上市，募资约6.25亿美元；上市后恒瑞持股比例为9.3%，并已向Kailera授权四条GLP-1管线，通过资源互补放大管线价值，加速国际化落地。  盈利预测与投资评级  我们预计公司2026-2028年营业收入为361.35、417.28和474.29亿元；我们预计2026-2028年的归母净利润为91.36、106.51和124.98亿元。维持“买入”评级。  风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险太阳纸业东北证券——股权激励点评：股权激励夯实底部，林浆纸布局奠定长期空间事件：  6月8日晚，公司发布新一轮股权激励计划，本次拟授予限制性股票6300万股，占当前总股本的2.25%，授予价格为6.79元/股。首次授予的激励对象共1489人，主要涵盖中高层管理人员、核心技术人员及业务骨干，解锁条件为以25年为基准，26/27/28年扣非归母净利润分别增长10%/20%/30%，即26/27/28年扣非归母净利润分别不低于35.11/38.30/41.49亿元(同比增长10.0%/9.1%/8.3%)。  点评：  Q2箱板纸淡季不淡，文化纸价格有望筑底。(1)箱板纸4月下旬以来行业停机+涨价，叠加国内快递包装、618备货和出口需求拉动，淡季价格保持坚挺。随着传统旺季临近，26H2箱板纸价格有望稳中有升。(2)文化纸受行业新增产能投产、晨鸣复产影响，叠加“一教一辅”导致需求承压，文化纸价格持续低迷，行业已处于深度亏损。近期木片、、运费等成本上升，尾部产能有望加速出清，纸价继续下行空间相对有限。  新增纸产能稳步投产，成长确定性较高。公司山东颜店特种纸二期14万吨已于26年1月投产，山东颜店70万吨箱板纸、60万吨化学浆及碱回收预计于26Q投产，叠加25年已投产的广西南宁100万吨箱板纸、40万吨特种文化纸、10万吨生活纸，26年公司纸制品销量有望达930万吨以上。新产能优先供给核心客户因此无明显的亏损爬坡期，公司营收增长具备较高确定性。  林浆纸一体化持续深化布局，老挝林木贡献远期弹性。2025-2027年，公司累计将有110万吨自制浆逐步投产，届时自制浆产能将突破600万吨，支撑盈利能力稳步提升。公司老挝基地目标至2030年拥有林地12万公顷，木片价格较国内存在显著优势，2027年之后老挝林木有望进入密集采伐期，长期成本节约空间充足。  投资建
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