O2O仓店核心壁垒在于供应链及日常管理方面，传统企业优势较强，降维运营仓店难度较小，后续有望作为头部企业提升市占率的关键模式。多因素影响估值，情绪影响多过经营影响1)B2C竞争：现阶段市场多认为(06618)、(00241)增速较快原因主要为线下药品销售流量分流至线上渠道，该行认为其增量来源主要为集中度提升导致。此外，线上核心品种销售规模较大且增速较快，主要由于线上具备较强私密性，且产品价格及处方获取难度较低，但随着处方监管不断趋严，后续品种结构或将有所调整，线下渠道或将迎来一定增量。2)医保合规检查：现阶段合规政策相对完善且逐步落地，覆盖人货场等多个维度，且多家头部均已被约谈，现阶段对头部经营影响较为有限，多为情绪影响。3)比价情绪影响较大，经营影响有限。4)外资资金占比处于低位，压制影响边际削弱。风险提示：1)医保政策趋严；2)门店扩张进度低于预期；3)门店盈利能力下降；4)处方外流进度低于预期；5)商誉减值计提。
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