。相较而言，创投业务能够为投资人带来更为出色的投资回报，是我们真正能做好的，因此又逐步向创投聚焦。：其他业务的难点在哪里？张晟：问题在于二级市场波动更为剧烈，且这种波动往往无法随时反映企业当下的真实内在价值，而创投机构相对擅长的，还是专注企业的长期价值挖掘。我们最初布局定增的想法很朴素——一家好公司，上市不应该意味发展到了最高峰，许多公司上市后仍具备长期成长空间。因此，我们希望将价值投资理念延伸至PIPE投资当中。早期我们主要参与3年期定增，叠加审批、退出环节，整体投资周期约5至6年。但随着资本市场改革推进，定增投资周期被大幅压缩至6个月。短短半年时间，企业基本面很难发生实质改变，资本市场却可能经历剧烈震荡。我们清楚自己的基因并不擅长预判二级市场涨跌，因此投资周期和基金期限的缩短让定增逐渐脱离企业价值成长逻辑，更偏向于证券市场的博弈，收益更多来源于市场热点和情绪波动，而非企业自身的价值创造，做好价值投资有不小的难度。：什么因素促使天堂硅谷做减法？张晟：对我们而言，并不存在因某个特定节点或事件才选择做减法，更多是顺势而为。天堂硅谷转型的核心，始终是清醒认知自身边界：不懂的领域坚决不投。机构最需要避免的，就是盲目高估自身认知、涉足不了解的赛道，这样做投资会非常费劲。所谓做减法，并非颠覆性变革，本质是回归本源。行业聚焦，是为了迅速挥棒：天堂硅谷为何选择做偏早期的投资？张晟：我们也曾尝试过把投资阶段往后移，做一些似乎确定性更高、看似更稳定的投资，效果并不好。这本质上是一个数学问题。天堂硅谷总共投资230多家企业，有55个项目上市，上市形成率约20%。但我们注意到，如果把投资阶段往后移，上市形成率或许能提高5%—10%，但回报倍数会大幅降低。所以从数学上看，这是一个投资回报期望值下降的决定。天堂硅谷更擅长的，是依靠提高自身认知，往前走，在上市形成率稳定的前提下争取更高回报倍数，而不是追求胜率的微幅提升。创业投资的胜率之所以比回报倍数更难提高，本质原因是企业家创业实在是一件不容易的事，从根本上说就是低胜率的。：在赛道投资愈发“内卷”的环境下，天堂硅谷如何保持优势？张晟：我们投项目更多取决于自身能否看懂。过去5年，我们将35%的资金投向半导体，25%投向新能源，20%投向医疗器械与材料，10%投向机器人和自动化等智能科技领域。未来几年这一布局仍将延续。投资本质上是一门做非共识的生
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