预审会，复盘十倍级成长逻辑是否成立，若存在无法规避的硬伤，就不再推进至投决会；最后是投决会，全面权衡项目，并采用分工模式：投资团队阐述项目亮点，其他成员集中排查风险隐患，由5位委员投票决策。投后方面，在资金投出的那一刻，项目约90%的成败就已经注定，投后管理虽然也有值得努力的作用，但总体是有限的，因此我们会将90%的精力聚焦于前端投资决策，并客观看待创业本身存在的失败概率。风控层面，公司格外重视反腐败条款，一旦企业对我方人员存在利益输送、腐败行为，将立即终止投资并严肃追究。实事求是对待项目退出：当前国资主导募资市场，返投约束趋严，天堂硅谷如何适配应对？国资、企业风险投资（CVC）直投力度加大，是否会与市场化GP形成直接竞争？张晟：在中国做创投其实是很幸运的，因为全球范围内，没有主权政府会拿出如此大规模的资金支持民营创投机构的发展。对于返投、产业招引，我们的核心思路是量力而为。我们有50%的被投项目布局在浙江，因此重点与浙江省级国资合作，返投要求处于可落地、可承受的范围内。反过来说，一个区域能否真正留住优质企业，核心不在于资金补贴，而是营商环境、人才储备与产业配套。当然，我们也看到，目前国资创投平台的专业化程度越来越高，相信未来市场化运作的诉求也会不断增强。至于直投，我不认为国资的加速介入会带来恶性竞争，影响更多是良性的，创业投资本来就更需要多方参与和互相印证。但隐患在于，部分地方国资热钱涌入，有一定可能会导致该地区项目的估值偏离其真实价值，反而让创业企业“上山容易下山难”，陷入估值调整、再融资受阻的困境，最终伤害企业发展。从过往经验来看，机构扎堆争抢的热门项目，往往很难跑出顶尖收益。：当前IPO环境对早期创投的退出路径与收益结构带来哪些影响？张晟：从国内资本市场历史来看，上市本就不是一件容易的事，也不应该成为多数企业的退出路径。寄望早期基金中大部分项目都能通过IPO退出，这种想法本身就不切实际，本质还是创业本身就不太可能是一件大概率能成功的事。我们累计投资230多家企业，仅55家实现上市，占比约20%；而这20%的上市项目，贡献了70%左右的DPI。基于这一基础认识，剩下项目的退出就四个字：实事求是。没有卖不出去的项目，只有不愿客观定价的GP。一个项目明明只值10块钱，却非要卖50块钱，当然卖不出去。市场永远是客观的，问题往往出在自身。目前天堂硅谷的项目退出率接近6
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