比拼的是成本和功能，当后来者以更高的性能和更低的价格来颠覆前者时，前者就会遭到重创。易安信在2004年以6.25亿美元收购了VMware公司，2007年VMware公司上市，易安信市值一度回到530亿美元。但因为公有云的崛起，企业自建存储的需求崩塌，易安信2015年被戴尔收购。在科技行业中，竞争优势通常是易变的。除非你足够熟悉行业内部的运作方式，知道何时一家公司的产品正要被更好的产品挤掉，甚至提前预知行业外的颠覆力量。安全边际在互联网泡沫高峰时期，新经济“四骑士”——思科的市盈率约为200倍、太阳微市盈率150倍、甲骨文和易安信的估值均在100倍左右。无论是铁路、运河、汽车、飞机，还是互联网，社会的重大创新都曾在资本市场产生过估值泡沫。技术创新并非没有价值，而是股价短期走得太急太快。押注重大创新和取得投资成功是两码事，决定这两者之间差别的是估值的高低。当纸面财富来得太快的时候，大股东等产业资本将会有极强的利润兑现冲动。正如桥水基金创始人达利欧曾说过的，市值本身是无法花的，你必须把相关股票卖掉换成钱才能花，当纸面财富相对货币量太大时就会产生脆弱性，而泡沫的刺破恰恰发生在将纸面财富集中兑换成货币的时候。在估值高位时，产业资本的减持冲动会持续进行。Choice智能金融终端数据显示，2026年4月份以来，超600家上市公司披露股东减持计划，对应的拟减持金额上限超1000亿元。从行业分布来看，近期减持行为呈现集中化特征，科技属性较强的电子、半导体、计算机、高端制造等赛道成为减持高发区域。在估值泡沫退潮后，投资者押注科技股也为时不晚。那时行业会看得更清楚，赢家已经被筛选出来了，同时相关公司估值也会与业绩相匹配。比如，2002年时，甲骨文公司的市盈率曾到过15倍，苹果公司的市盈率到过18倍，到那时再投资并不晚。正如微软创始人比尔·盖茨曾说过的“我们总是高估未来两年发生的改变，低估未来十年发生的改变”。产业资本的动作具有风向标意义。由于行情极端分化，传统行业龙头公司的回购、增持、分红也在动作不断，自2026年4月份以来，约有上百家上市公司宣布回购计划，回购金额接近200亿元。截至6月11日，约有400家上市公司最近12个月的股息率超4%。统计数据显示，截至6月11日，红利指数的市盈率为8.9倍，股息率为4.93%；沪深300指数的市盈率为14倍，股息率为2.79%；科创50指数的市
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