年以来，或者说90年代以来分歧最大的一届会议。对应到上一次的议息会议，讨论的是保持利率不变，还有四个人反对，一个人倾向于降息，三个人倾向于不应该用更加宽松的表述。所以我们看到，在这一届FOMC会议里面，即使沃什上台，比如他带有去推动缩表降息的议程，他想推动的难度也非常高，尤其是在利率很难向下的情况之下。即使沃什想做降息，我们认为难度也是非常高的。所以我们对于海外货币政策的假设还是美联储年内保持不变；但是欧央行这边，现在来看，加息的概率还是比较高的。 这和央行的决策机制有关系，欧央行是盯住通胀，在全球范围内，油价上涨基本都会带来将近两个点左右的CPI上行。因为欧央行本来的利率处在一个比较低的水平，那么在这一轮的通胀冲击到来之后，它可能被迫进行加息。全球其实已经加息的央行比较多，比如新西兰、澳大利亚这些央行其实已经开始加息了，所以欧央行加息并不算是特别异常的举动。但是一般来说，欧央行和美联储基本保持同步。在欧央行加息的情况之下，美联储其实很难保持利率完全不变。但是我们认为年内，因为美国劳动力市场相对来说有韧性，但它的韧性来自于劳动参与率的下行，所以仍然存在一些隐忧。美联储在今年的决策当中，更有可能保持利率不变，而不是做加息动作。 以上是海外货币政策展望。应该说今年海外货币政策对国内影响比较小。接下来我简单阐述一下原因，最核心的原因是我国内需水平偏弱，外需水平偏好。这样的分化导致海外货币政策即使出现加息，我国货币政策也不会跟随。其实和2020年那一轮美联储加息比较类似，我们不认为在海外加息情况之下，我国会跟随。对债券市场而言，债券市场更偏向于定价旧经济，也就是K型分化中向下的一撇。由于房地产、基建、传统制造业和传统服务业仍占据存量贷款的主要部分，而这些领域融资需求难以明显回升，收益率向上存在天花板，央行也需要保持偏宽松的货币环境。但同时，考虑到金融稳定和资金利率约束，收益率向下空间也不是非常大。整体来看，二季度债市可能处于较为纠结的状态，曲线变化更倾向于牛平，中长债尤其是长债的性价比相对更高。 十年国债ETF（511260）跟踪上证十年国债指数，本质上是7-10年国债组合，平均久期大约在7.5年到8年左右。相比直接买卖十年国债个券，十年国债 ETF 操作更加便利，也可以起到接近配置现券的效果。作为ETF产品，十年国债ETF（511260）具有一定交易价值，可用于套利、杠杆
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