发布研报深度解析服务行业，该券商研究团队认为，2025 年国内社零规模已达50 万亿，一方面，于连锁行业子赛道龙头而言，其规模需要全国版图布局；另一方面，相对广泛的人群基础、好的单店盈利、优势企业的竞争能力亦尤其重要。推荐关注，具备下沉能力的茶饮龙头，(02097)、(01364)等；2）零食折扣连锁，(01768)、(.SZ)等；3）其他：有改革基因及能力的商超百货龙头、酒店龙头、(09896)等。以下为摘要我们首先提出服务商业/地面履约业态概念。发达国家巡礼，以日本便利店为例，其销售额多年比肩大卖场、约为百货业态两倍，且维持稳健增长，CR3 占比90%以上，呈现稳固的高集中度;龙头企业具备规模，并实现了较好的营收/盈利;以7-11 为例，据公司公告，2024 年日本门店数约2 万家，销售总额/营业收入分别为2565.7 /429.4 亿元，净收入百亿元。同时，如墨西哥、北美、欧洲，均有各具特色的相似业态。其背后原因主要系：1)满足了广泛人群基础的需求;2)业态自身产品、供应链、运营等多方面能力，形成好的单店盈利结构;3)优质企业具备竞争优势，并可标准化扩张。国内基础庞大，商品/服务均有机会，终端业态即时性及体验感无法替代。一方面，2025 年国内社零总额已达50.12 万亿，下沉市场占比较高、增速较快;于连锁行业子赛道龙头而言，其规模扩张需要全国版图布局;另一方面，商品外，服务业主导为经济发展成熟阶段的必然结果，国内政策频频落地，提升供给+优化改革，具备规模化能力的服务商业既成就企业，亦促进就业及人群。国内零售渠道变迁、电商行业发达，一定程度弱化了终端一站式购买需求;而外卖即时零售行业的发展，印证终端履约多重需求，并对全品类小店规模化盈利形成更大挑战，终端业态即时性及体验感无法替代。规模化服务商业探索1——有下沉能力的茶饮龙头。茶饮行业需求大、成瘾性强，2025 年市场规模约3500 亿元，近5 年复合增速近20%，相比快餐卤制品等行业：由于地域需求差异相对较小，个体经营入门门槛相对更高，门店标准化带来的规模优势更强，茶饮行业单店模型体现了更高的毛利率、净利率以及相对较短的投资回报期，并且龙头加盟商具备更强的溢价优势或盈利优势。优质龙头下沉扩张，其中：1)于采购、生产、物流、研发、质控、数字化、营销、供应商、会员等多方面具备竞争能力，仍有翻倍规模空间;2)具备竞
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