。杜德利认为潜在缩表空间可达1万亿美元，即便落地，整体规模仍远高于2020年新冠疫情爆发前水平。市场反对大额债券持仓的核心逻辑有两点：一是扭曲美债、MBS市场定价，干扰市场化定价机制；二是推高政府融资成本，同时令美联储持续陷入亏损。但缩表也存在明显短板：银行法定流动性储备下调后，应对市场冲击的缓冲空间收窄，一旦危机来临，银行会更频繁依赖美联储流动性工具。PGIM首席全球经济学家达利普辛格（Daleep Singh）曾任职纽约联储与财政部，他表示，缩减政府资产对私人市场的渗透是理想方向，但难点在于如何规避金融稳定风险，目前行业尚无完善解决方案。他判断，调整流动性规则等配套举措，最多可支撑缩表1.5万亿美元，在触及稳定风险前仍有充足调整空间。纽约大学教授理查德伯纳（Richard Berner）同样认同大额债券持仓扭曲价格信号，但他提出，若不彻底更换利率与流动性调控运行框架，单纯缩表会在货币市场造成显著权衡取舍，推行难度极大。不少经济学家与美联储官员则为现行充足准备金制度辩护：该体系能稳定锚定政策利率，市场扭曲效应被过度放大。美联储理事迈克尔巴尔（Michael Barr）等官员提出，若资产负债表大幅收缩，美联储反而需要常态化出手干预，维持市场流动性平稳。从实操层面看，若无流动性规则同步修订，沃什无法单方面下达缩表指令，流动性过度收紧会直接击穿现有利率调控体系。去年年末流动性紧张时期，美联储便重启短期美债购买，补充市场现金储备。机构Wrightson ICAP解读，美联储近期持续开展技术性流动性购债，意味着资产负债表调整暂时搁置。即便市场早有预期沃什会在首次议息会议释放缩表转向信号，但这一照常运作的信号仍令人感到安心。



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