105%，而同期预期股息的净现值仅上涨53%自2022年4月以来，罗素2000指数已上涨44%，而其名义预期股息仅增长38%，对应净现值仅增长33%。在大盘成长板块中，这种对比更加明显：自2022年4月以来，指数已飙升105%，而其预期5年股息总额的名义值仅增长59%，以净现值计算仅增长53%。为何股票指数价格普遍跑赢名义和贴现股息预期？答案在于板块集中度的变化——特别是信息技术板块的强势表现。如图1所示，指数在2020年4月左右开始明显脱离预期股息。这正是科技板块的价格表现与其他所有板块组别分化的节点（图8）。这一轮价格飙升对股息总量指标形成了数学上的拖累，因为在过去10年中，科技股一直是各板块中股息收益率最低的板块之一（图9）。随着这些低股息率科技巨头的市值权重不断扩大，整体指数价格也逐渐脱离其历史上的股息锚点。图8：过去10年，科技股远远领先于其他所有板块图9：科技股在标普500指数期权中支付的股息金额较低类似的动态也在小盘股中上演。在罗素2000指数成分股中，科技股的表现跑赢了整体指数，但向股东派发的现金回报却显著低于指数平均水平（图10）。自2022年4月以来，罗素2000科技指数已上涨76%，轻松超越罗素2000基准指数46%的涨幅。同期，罗素2000指数整体的年均股息率为1.58%，而罗素2000科技指数的年均股息率仅为0.2%。图10：小盘科技股的表现优于整体罗素2000指数股价指数大幅上涨，而股息增长预期相对停滞，这种背离突显了持有、和罗素2000指数的双重性质。一方面，这些价格指数已逐渐演变为高度集中于轻资产、科技驱动型成长企业的投资载体，其对长期盈利增长的预期几乎呈现“永续久期”特征，从而压倒了SOFR贴现曲线走高带来的估值压制作用。另一方面，年度股息期货市场仍在将这些指数定价为传统的旧经济篮子，仿佛其派息能力仍受严格约束。要么股票指数估值已在AI驱动的乐观情绪下被严重拉高，要么正如我们此前相关研究所指出，股息期货市场对企业韧性存在严重的结构性低估。随着企业整体利润份额接近历史高位（图11），以及大型科技巨头越来越多地开始而非回避向股东分配收益，这种显著的背离为资产配置者提出了几个关键问题：在当前估值水平下，股息指数期货究竟代表何种风险回报机会？如果当前定价反映的是与实际企业派息行为脱节、过于悲观的宏观情景，那么股息指数期货相对于其相关基本面，
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