是否被严重低估了？在更广泛的股票市场下行时，股息期货又会如何表现？考虑到历史上企业派息具有较强韧性，其往往更贴近核心盈利能力，而不是像股票市场情绪那样剧烈波动，那么在估值倍数收缩时期，股息曲线前端是否会提供一种结构性缓冲？例如，在全球金融危机期间，企业股息派发仅下降20%（图12），而指数从峰值到谷底下降了近60%。对于指数而言，股息支付在全球金融危机期间几乎没有下降（图13）。当前的贴现究竟是真实反映了企业状况恶化，还是一种可收获的风险溢价？如果远期曲线的深度贴现是由结构化产品部门的被动对冲流所驱动，而非基本面的经济共识，那么在这些合约上建立多头，是否相当于以一种结构性防御的方式，切入、和罗素2000指数成分企业的现金创造引擎？尽管目前还无法预判最终结果，但未来几年或许会揭晓结果。届时，可能被高估的股票市场与可能被低估的股息曲线之间的矛盾，终将通过市场重新定价得到解决。图11：企业收益占GDP的比重是否已达到历史高位？图12：在全球金融危机期间，股息派发仅下降了20%图13：在全球金融危机期间，纳斯达克100的股息几乎没有变化作者系芝商所董事总经理兼首席经济学家埃里克·诺兰德（Erik Norland）
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