个位数增长降至中个位数，欧美经销商补库意愿偏弱。从制造月度营收看，25Q4以来制造订单偏弱。重点关注后续需求端新变化，建议关注世界杯催化，本次世界杯扩容，叠加主办方北美当地人力强、品牌曝光度高，有望催化足球鞋服、球衣、复古运动风及周边产品需求。参考Samba风潮(24年Adidas、亚瑟士、华利、裕元等公司市值均获得50%+增长)，若世界杯带动新运动潮流，品牌端销售与制造端订单有望共振。2)成本端：伴随地缘冲突局势变化，2月底-3月化纤&棉花原材料价格显著上行，Q2以来有所回落。纱线环节原材料占成本比重约70%，面料成衣环节原材料占成本比重50-65%，越上游环节对原材料价格越敏感。制造企业Q1受益于低价原料储备成本尚低，Q2、Q3成本将随着新原材料采购入库而逐步抬升，Q4以后随着地缘冲突趋于缓和、新订单重新谈价，成本压力将逐渐缓解，释放利润弹性。投资建议1)红利组合：推荐(服装业务传统品牌触底、HH等新品牌高速成长，地产业务去化，投资业务稳健，股息率5%)，(中高端女装及童装多品牌持续增长，股息率7%)，(业务稳健，黄金加工业务利润率提升，股息率5%)2)稳健组合：推荐(预计26年收入中单增长，26-28年新品有望带动利润率提升)，(中高端户外品牌保持快速增长;若足球相关风格形成潮流，PUMA或将受益);(渠道库存优化，利润率提升，分红率100%左右)，(大单品战略继续推进，利润率提升，分红率60%+)。3)利润修复弹性组合：推荐(和阿迪足球服合作密切，大客户是NIKE、Adidas);(和运动有密切合作，北美出口占比高)、裕元(部分足球产品有合作，估值低)、(阿迪、ON、NB均有望受益)。风险提示：原材料价格波动的风险;海外需求不及预期导致制造端接单不佳风险;终端力不足导致品牌销售承压的风险;库存减值风险等。
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