的判断。高利率真正伤害的是更依赖融资成本、库存周期和外需弹性的传统部门，以及部分非美经济体的制造需求。从OECD领先指标来看，样本经济体中景气环比改善的占比已从年初的高水平快速回落，传统世界的修复还没有形成足够强的扩散。霍尔木兹海峡重新开放有利于传统世界的供给约束缓解，但实物流量恢复慢；美联储偏鹰不利于估值扩张，但实际利率为负的AI链条仍能用投资回报率抵消利率压力。两者叠加后，行情进入了“科技相对优势仍在、顺周期预期转好但等待验证”的阶段。但如果利率条件重回宽松，传统部门将更具边际改善弹性，风格再均衡则会发生，这是后续观测的重点。

  配置上，第一，AI所在的世界已从复苏期走向过热期，受到中游扩产和下游资本开支共同拉动需求的半导体/AI材料、半导体设备与制造是投资“胀”的重要方式，也是“滞胀”期前半段的有效防御；第二，霍尔木兹海峡通航缓解了全球供应链和能源冲击的尾部风险，美股工业扩散也提供了外部映射，工业金属、炼化、汽车零部件、专用设备、通用设备、其他电源设备等方向具备弹性，如果有宽松预期出现或者制造业周期修复的验证信号，将会成为主线；第三类，红利资产长期配置价值仍在，流量仍是稳定来源：能源(煤炭、石油)，电力，城商行。

  兴业证券：为何分化更加极致？会收敛吗？

  今年、尤其是4月以来，市场感受最深的两个字莫过于“分化”。近期市场对此感受更深。上周行业表现看，电子、通信继续成为最强共识。机械、计算机、新能源之外，建材、有色、化工等上游资源品，甚至建筑、环保，都是受益于AI逻辑驱动的上涨。政策上，宏观审慎、聚焦科技创新的导向进一步明确。在这样的背景下，近期的分化便也不难理解，本质上是资金聚焦基本面优势、政策确定性的自然选择，率先把握能看得到的确定性定价。对于这样一个新的时代、新的发展阶段，需要充分尊重、学习且适应。

  配置上，景气的相对强弱、业绩的相对变化依然是核心线索。无论是从一季报后一致盈利预期的变化、最新工业企业盈利数据，还是机构投资者调查来看，景气共识依然高度集中。AI算力硬件(光通信、半导体、PCB)仍是最强共识，部分先进制造板块(AI上游设备、电池储能、船舶)景气预期也有上修，此外就是上游资源品(很多也受到AI需求的拉动，例如小金属
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