2026年上半年，A股市场最鲜明的特征之一，是资金向少数高景气赛道持续集中的“抱团”现象。在行业景气度分化加剧的背景下，以AI为代表的科技方向成为稀缺增长资产，吸引增量资金不断集中定价，推动TMT板块持续走强，也带来了市场拥挤度快速攀升。本文结合头部私募最新观点与行业数据，对当前市场抱团现象、私募半年业绩表现及下半年投资展望进行梳理与解读。抱团解读：稀缺增长吸引资金集中定价5月以来，A股市场在高波动环境下维持震荡，内部分化持续加剧：以电子、通信为代表的TMT板块凭借AI产业趋势持续走强，其他板块则在资金跷跷板效应下承压。抱团效应愈演愈烈，市场拥挤度问题引发机构持续关注。头部私募淡水泉近期在公众号发文，用前5%成交额个股占全市场成交比重来衡量市场抱团程度，指出当前的市场可以与2021年茅指数行情、2014—2015年牛市和2017年底龙头白马行情相提并论，属于A股历史上几次典型的抱团行情之一。多家券商研究报告也指出，公募对电子、通信的超配比例已触及历史高位或高分位区间，通信持仓占比创历史新高，TMT板块成交额与换手率均居全行业前列。拥挤度上升是否预示风格切换？淡水泉对2010年以来3000余个交易日TMT行业拥挤度与“当日买入持有一年”相对收益的关系进行了系统检验，结果显示二者之间几乎不存在统计规律。其判断是：拥挤度更多反映短期情绪状态，而非中长期趋势的转折信号；抱团行情的后续演绎，根本上取决于基本面验证是否延续与流动性条件是否维持。就基本面而言，当前市场呈现高景气行业估值扩张、低景气行业估值收缩的分化格局，定价逻辑仍是以业绩驱动为主，且超过半数资产估值仍处低位，尚不具备系统性泡沫化特征。就流动性而言，国内3年期定存利率自2021年以来已从2.6%降至1.25%，权益资产的相对吸引力仍在。主动公募基金指数突破上轮高点，历史上往往对应后续发行提速；私募备案数量也保持高速增长，增量资金持续入场。2021年提供了一个有参照价值的历史样本：美联储6月转鹰后，全A涨势趋于平缓，但新能源板块的强势行情延续至10月末，最终见顶的直接诱因是产业自身供需关系的边际弱化，而不是外部流动性预期的收紧。这意味着，即便宏观流动性环境趋紧，具备产业基本面支撑的方向仍有条件走出独立的结构性行情。业绩复盘：AI配置深度决定上半年分化在这一市场背景下，上半年私募股票策略业绩表现分化明显，量化多头与主观
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