续承压。佣金下行、IPO放缓，利息净收入成为财报中难得的稳定器。风控的核心目标并非赢得诉讼，而是从经营层面保障本金安全、提升资金使用效率。华创证券虽在法律层面胜诉，却耗费了巨额时间成本；纾困业务带有政策属性，机构常会以雪中送炭为由放宽风控标准。此事也带来警示：政策导向类业务需高度防范逆向选择，亟须纾困的企业大多本身风险较高，盲目介入无异于抱薪救火。毕梦姌补充分析，其一，股票质押利息收入稳定，能够对冲券商（核心股）业绩波动，即便相关收入有所回落，依旧具备盈利价值；其二，业务放款灵活，可深度绑定上市公司实控人，拉动各类综合金融业务，巩固客户合作；其三，该业务具备合规支撑，券商依法享有优先受偿权，债权人可通过司法途径追索。在此背景下，搭建完善风控体系尤为关键。毕梦姌进一步表示，券商（核心股）作为资金融出方具备谈判优势，多层叠加增信模式能够弥补单一股权质押的风险缺陷，是行业通用且可复制的风控方案。一方面分层配置多类股权担保，以多笔股权足额覆盖融资本金，增厚担保安全垫；另一方面搭配房产、合伙企业份额、应收账款等不动产及权益类抵押物，压缩债权亏损空间，缓解股权处置困难的问题。此外，融资协议约定，实控人发生违约时券商可同步起诉处置全部担保资产，充分发挥多重增信的法律效用。破局转型，迭代赛道券商（核心股）信用业务以资本中介为核心，通过出借资金或证券来赚取利息收入，涵盖融资融券（两融）业务、股票质押式回购、约定回购式业务等。华创证券正主动压缩股票质押业务，加码两融业务。截至2025年年底，公司两融业务规模55.37亿元，同比提升38.88%，平均维持担保比例308.66%；自有资金出资股票质押式回购业务规模8.91亿元，平均履约保障比例372.74%；资管产品出资股票质押式回购业务规模26.73亿元；约定购回业务余额0.03亿元。事实上，全市场质押股份规模已连续两年同比回落，2025年末质押总量2929.98亿股，同比下降8.53%。2025年，华创证券股权质押回购利息收入6788万元，同比下降11.6%，其收缩业务的操作，与全市场质押规模持续走低的行业趋势相契合。在股票质押业务持续收缩的背景下，毕梦姌认为，券商（核心股）需走精细化、可持续的经营路线。客户准入方面，严格筛选合作对象，建立客户负面清单，穿透核查实控人整体负债情况，针对不同上市公司标的差异化设定质押率；风险控制方面，采用
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