场基础。据Wind统计，在银行间质押式回购市场中，隔夜回购成交量占总回购成交量的八九成，是这一市场交易的“绝对主力”。“高占比的货币市场隔夜交易，叠加货币政策价格型调控转型需求，推动政策利率呈短端化趋势。”中金公司银行分析师、总监林英奇分析表示，这让流动性管理转向每日精细化操作，有利于打通“政策利率—货币市场利率—信贷利率”的传导链条，提升利率市场化运行效率。短端利率调控日趋成熟，也为政策利率再度换锚打开了想象空间。中信证券首席经济学家明明认为，由于隔夜期限为所有期限中的最短品种，隔夜逆回购操作因此剔除了期限溢价影响，通过它来调控，政策传导效率或许更高。放眼全球，隔夜利率是多个主要经济体央行的政策利率。比如，美联储的联邦基金利率，就是美国同业拆借市场的隔夜利率。参考国际经验，以隔夜逆回购利率作为核心政策利率，也是货币政策价格型调控深化的一个重要标志。有机构判断，隔夜（逆）回购利率可能成为我国的新政策利率。不过，有业内人士判断，未来即使政策利率切换至隔夜逆回购利率，也将经历一个平稳过渡、循序渐进的过程，需要先理顺各期限工具利差、切换金融产品等利率基准锚点。王青预计，短期内，隔夜逆回购操作将发挥类似14天期逆回购操作的作用。待央行隔夜逆回购操作成熟、DR001稳定性显著增强后，不排除政策利率调整为隔夜逆回购利率的可能。总体而言，利率调控短端化、精细化，是适配我国经济金融结构升级的关键举措，将有利于稳定金融市场波动，畅通利率市场化传导，让货币政策更精准高效、适配金融市场与实体经济发展需求。
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