文｜周君芝 毛晨2026年以来港股明显跑输其他（核心股）亚洲股市，背后有三重压力：分子端，权重股盈利集中下修。互联网平台、汽车链等行业盈利预期大幅下修，硬科技企业上修幅度无法对冲。分母端，美元与美债构成离岸市场双重约束，外资持续流出。微观交易层面，三季度港股面临IPO和解禁的流动性供给扰动。我们看好人民币资产在全球的中长期吸引力，因而对港股也有更强信心。只不过港股从跑输转为强势，需要三个条件配合：全球流动性环境改善；盈利预期停止下修；微观供给扰动弱化。三重压力中只满足其中一项，行情更可能表现为估值修复或阶段性反弹；两项开始逆转，港股具备重新定价基础；若三项共振，港股可能从离岸折价资产重新切换为趋势性配置资产。今年上半年，在美日韩等市场表现强势的同时，港股市场及恒生科技指数在全球主要市场中表现承压。2026年上半年，港股市场经历了极为复杂的宏观环境。美联储降息预期的反复折返、美伊冲突引发的地缘政治冲击、特朗普关税政策的不确定性、以及国内经济K型分化等多重因素交织，共同压制港股估值。恒生科技指数作为港股市场科技成长板块的核心代表，由于其离岸市场属性、外资持股比例高、以及指数结构中消费互联网及汽车权重过大的特征，成为本轮调整中受影响最为严重的标的之一。本文详细拆解港股走弱因素，并对后续港股市场尤其是主要指数市场表现进行展望。一、港股今年相对跑输，流动性和企业盈利两方面因素共振走弱2026年以来，全球新兴市场股价表现出现极端分化，港股相对跑输。截至6月10日，韩国综合指数上涨83.45%，科创50上涨21.50%，恒生指数下跌5.60%，恒生科技下跌15.30%，印尼综指下跌31.14%。风险资产并非普涨普跌，分化背后有一条清晰的逻辑线索，AI硬件相关成分股权重越高，表现越强。韩国综合指数成分股中AI硬件相关个股市值占比为66.8%，日经225为39.1%，科创50硬件占比达78.3%。恒生科技AI硬件占比仅14.48%，恒生指数仅有2.35%，上证指数为3.70%，巴西、墨西哥、越南、印尼等指数基本为0。分子端层面，也是最重要的原因：目前港股科技股仍以应用为主，AI对业绩贡献尚不明显。进一步看，恒生科技和港股互联网并非单纯的科技资产，在离岸市场环境下更接近高波动率资产，涨跌往往同时受产业叙事、盈利预期、美元流动性和被动资金再平衡多重影响。当AI产业链定
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