烃业务。进入2026年，关停潮还在加速。关停英国Fife(83万吨/年)和新加坡裕廊岛(90万吨/年)乙烯装置；出售欧洲乙烯裂解资产；韩国大山110万吨/年装置停运三年、丽水140万吨/年永久关停。全球乙烯产能的重心正在向中国转移。供给收缩支撑了产品价格，产品涨价能顺利传向市场。但真正的优势在成本端。公司的核心原料是乙烷和丙烷。乙烷价格与美国Henry Hub指数挂钩，与原油价格基本脱钩。2026年一季度，在布伦特原油攀升至80美元/桶上方的背景下，乙烷价格仍维持在20至25美分/加仑的历史低位，同比-14.4%，环比-11.7%。当全球高成本产能被迫退出时，的低成本产能反而在扩大份额。一边是油价大涨推高产品售价，一边是原料价格不升反降，油气价差被拉大至历史高位区间，毛利率自然跟着涨。码头锁量，船队锁运力更关键的是工艺效率，乙烷裂解制乙烯的收率高达80%，显著高于石脑油裂解的30%。能耗仅为传统石脑油裂解工艺的三分之一。同样的投入，产出更多、能耗更低，是工艺路线本身的代际差异。乙烷路线这么好，为什么别人不学？国内乙烯产能中，石脑油裂解(油头)占了约71%，煤制烯烃(煤头)占18%，轻烃裂解(气头)只有11%左右，算得上小众。答案两个字：稀缺。乙烷常态下是气体，运输需要专用船舶——超大型乙烷运输船(VLEC)，舱容一般在9万方左右，舱内温度要保持在零下90度以下。目前，全球能造这种船的船厂屈指可数。了全球最大的VLEC船队，还有多艘在建。光有运力还不够。全球只有美国一家拥有成规模的乙烷出口能力，美国的乙烷出口终端就那么几个，新建一个码头的建设要5到6年。2018年，与美国运输公司(ETP)合资建设Orbit乙烷出口码头，持股47%。码头出口能力约18万桶/日，其中15万桶/日的长约归。码头是合资的、船队是自有的、长约是锁定的，在可预见的未来，能稳定拿到美国乙烷的中国企业，可能就它一家。风云君在2025年5月的研报中将其称为“难以复制的供应链护城河”，一年后来看，这个判断不仅没变，反而在油价动荡中显得更加准确。天花板在哪里？眼下支撑业绩的核心逻辑“油价涨、乙烷不涨”能否持续，取决于两个变量：油价和乙烷供给。油价方面，OPEC+已于2026年3月决定4月日均增产20.6万桶。EIA预测布伦特原油2026年Q2达到峰值115美元/桶后回落，2027年均价76美元/桶。油价中
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