VIX指数的近五倍。三星和海力士的单日涨跌幅动辄超过10%，对于万亿市值级别的公司来说，在正常市场环境下几乎不可想象。估值泡沫不可否认，三星和海力士的交易已极度拥挤，波动风险极大。但对于它们的估值是否存在极端泡沫，却很难有公认的答案。从传统周期品的视角来看，内存芯片是典型的强周期商品，过去几十年无数次在繁荣与崩溃之间摇摆。如果用市净率去衡量，三星和海力士的估值确实已不算便宜。更何况，市场上已经出现了大量过热的信号。但我们或许忽略了这一轮AI革命给它们带来的估值体系切换。现在三星和SK海力士如今最核心的成长逻辑，早已不能看做是周期股，而是卡位AI时代最关键一环（存储芯片）的成长股。全球能大规模量产HBM的只有三家公司：三星、SK海力士、美光。目前三家头部存储巨头2026年的全部HBM产能，早已经被下游客户全年售罄，不少核心客户甚至已经把产能锁定到了2028年。而在这三家之中，韩国双雄占据了超过85%的市场份额。高盛的测算，2026年至2028年，HBM的供需缺口分别为5.4%、6.0%和4.3%。这个数字看起来不大，但在半导体（核心股）行业，几个百分点的缺口就足以把价格推到天上去。目前全球市场对于存储芯片的需求还在以惊人速度膨胀。但供给端呢？新增产能集中投产的时间点，最早也要到2027年中至2028年。换句话说，2028年之前，行业将一直处于产能空窗期。这种错配的结局只有一个：价格持续上涨，卖方掌握定价权。高盛预测，HBM市场规模将从2026年的560亿美元增长到2027年的1160亿美元，2028年进一步扩大至1680亿美元。这意味着，这是一个三年翻三倍的市场，而韩国双雄要拿走其中的85%。高盛预计，三星电子2026年营业利润将达374万亿韩元，2027年530万亿，2028年610万亿；SK海力士同期分别为271万亿、401万亿和454万亿韩元。按照这个预测，两家公司未来三年的累计营业利润将超过2200万亿韩元约合1.4万亿美元。这个体量是什么概念？韩国目前的外汇储备总额约为4270亿美元。仅这两家公司未来三年的利润，就相当于韩国现有外汇储备的三倍多。SK证券在最近一份报告中做了一张利润分配图：在全球AI硬件产业链上，美国拿走了大约一半的利润，韩国拿走了大约三成半。美韩两国合计，占了85%。全球AI产业链上最赚钱的两样东西，一个是GPU，被英伟达垄断；另一个是HB
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