价格组合是美元涨、美股跌、商品跌，但油价也在跌。油价的下跌缓解了长期通胀预期，但并没有影响到短期的通胀粘性。6月25日，美国商务部公布了5月PCE通胀数据，整体PCE同比上涨4.1%，但核心PCE同比也上涨3.4%，创下2023年以来新高，表明美国通胀极具粘性，并不完全是油价导致的。资本市场的最新叙事转变为AI的强劲需求挤占了大量商品资源，导致碳基必须支付更高的价格以至于产生通胀，迫使美联储加息。本周苹果公司因内存涨价而上调终端消费电子产品价格的新闻进一步强化了这种叙事，市场理解为如果美联储为应对供给驱动的结构性通胀而被迫加息，最终可能会进一步损伤碳基世界的需求。与此同时，美元实际利率的上行被认为是AI相对竞争优势带来高经济增长，使得美元变得极其强势。不过，快速扁平化的美债收益率曲线显示出这种叙事也是阶段性的，目前美债10Y-2Y的期限利差为0.31pcts，相较3月初的0.58pcts出现明显的扁平化特征，位于过去20年的28%分位数，市场反映的可能是紧缩或进一步损伤碳基世界需求，并最终损伤长期经济增长预期。整体而言，现在的风险资产定价模式极为矛盾，这可能还是因为AI的技术创新带来的增长效应还只停留在硬件厂、模型厂和云厂商的小循环当中，还未能更广泛地融入大的经济循环。这也意味着尽管K型分化有其合理性，但其本身也有脆弱性。A股走势更具韧性，少数非AI板块已有左侧资金涉足的迹象近期A股的科技板块相较海外有明显更强的韧性，尤其是国产算力（核心股）链表现出独立于海外的走势。A股的海外链公司沿用了与海外对标相同的重资产周期股定价逻辑，而国产链在国产替代与自主可控的叙事下，还额外演绎出典型的成长股溢价行情，两套不同的定价框架同时运行。除了科技板块，部分非AI板块因为此前调整充分，已经开始呈现增量资金左侧介入的特征，其中以券商（核心股）和化工（核心股）较为典型，券商+化工的成交占比在本周一度创下年内新高，明显放量，个别交易日能够做到与AI同涨，股价也出现了明显修复。对于证券板块，其左侧逻辑由低估值+资金面卖压减弱+科技上市热潮催化三条线索共同支撑；对于化工板块，核心驱动来自油价回落进入甜点区后价差的逆势走阔，部分公司交出了预期内的亮眼中报预告，股价表现极为强势，可能也说明市场资金持仓不多、博弈并不算激烈。尽管近期非AI板块能顶住资金虹吸出现上涨的极为罕见，但至少也意味着A股市场
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