风险转向货币政策和收益率差异。摩根士丹利分析认为，目前黄金价格的主要驱动因素已不再是地缘冲突，而是实际利率变化和货币政策预期。当市场开始重新定价美联储政策路径时，美元的吸引力明显超过黄金。从资金流向看，国际资本正在重新配置美元资产。美国国债收益率近期持续走高，其中两年期美债收益率升至4.16%以上，创一年多来高位。对于大型机构投资者而言，在全球低增长环境下，美国资产依然能够提供更高收益率与更强流动性，这使美元重新成为全球资金的重要停泊港。利差驱动美元本轮走强背后，最核心的逻辑仍然是利差。6月美联储议息会议成为重要转折点。虽然联邦基金利率维持在3.50%至3.75%区间不变，但最新点阵图显示政策倾向全面转“鹰”———9位官员预计2026年内将加息，仅1位预计降息，8位预计利率维持不变。芝商所美联储观察工具FedWatch显示，交易商定价美联储12月加息的概率已升至86.1%，较美联储议息会议前的61%大幅上升25个百分点。各大投行纷纷上调加息预期：美国银行表示，预计美联储将加息三次，分别在9月、10月和12月加息25个基点，将基准利率从3.5%—3.75%上调至4.25%—4.5%———这是目前全球各大主流投行中最为激进的加息预期；德意志银行全面修正美联储政策判断，预计2026年累计加息50个基点，7月或提前加息；花旗集团将美联储降息的预估时点延后一个月；中金公司维持美联储年内不加息、不降息的判断，但提示，如果美国经济在人工智能（AI）资本开支的牵引下持续走强，则不排除货币政策收紧的可能。不过，并非所有投资机构都认同加息即将到来。瑞银集团直言，市场对美联储加息的预期“似乎有些过度”，投资者“过度解读”了美联储主席沃什的鹰派措辞。该行预计美联储将在2026年剩余时间内维持利率不变，并在2027年初重启宽松周期。瑞银集团设定了三项显著提升加息概率的硬性条件——通胀预期持续抬升、经济增速反弹至2.5%以上、失业率持续下行——而现阶段三项指标均未达标。虽然眼下市场对于美联储加息预期存争议，但可以确定的是，美国与其他经济体之间的政策分化正在扩大。6月，欧洲央行（下称“欧央行”）时隔三年首次加息，存款机制利率加到2.25%。但随后因美伊协议推动油价回落、欧元区输入型通胀压力缓解，叠加经济数据走弱，市场对欧央行年内二次加息的概率从50%快速回落至20%。欧央行行长拉加德近期表态“当
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