成交结构和踩踏程度。只有当风险偏好在短时间内被打到极致，低估值资产才可能在“被迫出清”之后出现均衡修复。第二种是类似2024年6月至9月的“阴跌型调整”遇政策拐点。其核心不是单日流动性坍塌，而是政策预期缺位、基本面预期下修、资金持续流出共同导致的估值慢性持续下修。它的特征是跌速不快，但持续时间长；估值已经低，但资金仍然缺乏主动拉抬意愿；市场会反复出现技术性反弹，但反弹之后仍容易被重新压回。这类行情真正的拐点，往往不是“跌得便宜”本身，而是政策信号、信用信号或资金信号发生变化，类似于市场终于在2024年9月26日的政治局会议上等到了政策信号。当前传统价值资产更接近第二种状态：已经偏便宜，已经出现一定阴跌和局部斜率抬升，但尚未形成明显的整体踩踏；同时，政策信号也尚未明确。因此，它仍然处在“赔率改善但胜率不足”的阶段。这也是我们判断价值股不能简单左侧加仓的原因。当前价值股的反弹并非没有可能，但更可能是交易型、阶段型，而非趋势型。类似2023年的经验，很多低估值资产在长期下跌后会反复出现技术性反弹，但只要政策和盈利预期没有确认，反弹往往容易“弹一次、被打一次”。对于这类资产，真正可参与的均衡信号并不是“估值低”，而是两类信号之一：第一，出现一轮由流动性平衡被打破引发的快速下跌，完成筹码出清和风险偏好极值化。重点是看下跌斜率与踩踏程度。第二，资产价格持续阴跌，等待政策信号明确出现，即市场对其未来现金流复合增速预期发生系统性修正。在这两个条件出现之前，价值股的低估值更多是赔率，不是拐点。综合而言，不宜过早做大级别风格切换。当前价值股确实便宜，但缺少拐点；科技股确实贵，但缺少泡沫破裂条件。因此，在信号不充分时，过早做大级别风格切换判断，反而容易陷入交易陷阱。我们给出两点配置建议：第一，科技主线不宜轻易下结论为泡沫破裂。AI链、、国产算力等方向虽然估值不低，但产业趋势仍未被证伪，阶段性调整更可能是估值消化，而不是主线结束。若后续出现充分回调，反而可能提供更好的再配置窗口。第二，价值股不宜仅因便宜而系统性加仓。传统、部分高股息板块已经进入赔率区间，但仍需要等待政策信号或流动性出清信号。在没有明确拐点之前，更适合作为观察池和交易型仓位，而非趋势型主仓位。
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